Relais avasi pääomamarkkinapäivänään (20.5.) uuden strategiansa ja taloudelliset tavoitteensa vuosille 2026–2028. Uudessa strategiassa painopiste siirtyy selvästi kasvusta kannattavuuden ja tehokkuuden mittareihin. Taloudelliset tavoitteet ovat suhdannevaihtelut huomioiden keskimäärin kaksinumeroinen vuotuinen EBITAn kasvu, yli 13 %:n sijoitetun pääoman tuotto (ROCE) sekä keskimäärin vähintään 30 %:n osingonjakopolitiikka laimennetusta osakekohtaisesta tuloksesta. Kokonaisuutena pidämme CMD:n viestiä odotettuna ja omistaja-arvon suotuisan kehityksen kannalta oikeansuuntaisena, mutta ennusteemme eivät vielä nojaa tavoiteltujen tehokkuushyötyjen toteutumiseen. Odotamme näistä konkreettisia näyttöjä ennen ennusteiden nostoa.

Strategian kulmakivet ennallaan

Päivitetty strategia "Kasvu tuotoiksi" rakentuu pitkälti Relaisin jo todistetun sarjayhdistelijämallin varaan. Kolme kulmakiveä: paikallinen yrittäjyys, kohdennetut yritysostot ja kurinalainen pääoman allokointi säilyvät ennallaan. Strategiaa toteutetaan kolmivaiheista polkua, joka rytmittää vuodet 2026–2028: perustan rakentaminen, kasvun laadun parantaminen ja lopulta mallin skaalaaminen vahvemmalta pohjalta. Samalla yhtiö avasi tarkemmin helmikuussa julkistetun kolmen liiketoiminta-alueen rakenteen (Technical Wholesale, Commercial Vehicle Services sekä Products and Solutions) sisältöä.

Konkreettisina keinoina pääoman tuoton parantamiseksi yhtiö korosti tytäryhtiöiden tulosvastuuta, valittujen mittareiden (EBITA ja käyttöpääoman tuotto) systemaattista seuraamista ja alisuoriutumiseen reagointia. Pidämme näitä toimia järkevinä, sillä ripeän yritysostotahdin jäljiltä yhtiötason pääoman kierrossa ja tehokkuudessa on käsityksemme mukaan parannettavaa.

Kasvutavoite tarjoaa liikkumavaraa

Yhtiö ei antanut numeerista tavoitetta orgaaniselle kasvulle. Ainoa kasvutavoite on kaksinumeroinen EBITAn kasvuvauhti, joka kattaa yhtenä lukuna sekä orgaanisen että epäorgaanisen tuloskasvun. Odotamme EBITAn kasvun olevan tilikaudella 2026 voimakasta (+27 %) tilikaudella 2025 tehtyjen yritysostojen seurauksena. Näin ollen keskimäärin kaksinumeroisen EBITAn kasvun saavuttaminen strategiakaudella 2026–2028 asettaa kasvun minimitason melko matalalle (orgaanisiin ennusteisiimme pohjaten EBITAn kasvun keskiarvo 2026e–2028e 10 % tai CAGR 2025–2028e 9 %). Näin ollen kasvutavoite antaa yhtiölle paljon liikkumavaraa ja heijastelee osaltaan keskittymistä kasvun sijaan pääoman tuottoihin.

Yritysostot säilyvät arviomme mukaan kasvun kärkenä. Bolt-on -tyyppiset täydentävät kaupat ovat selvä pääsuunta, mutta yhtiö pitää oven auki myös suurempiin platform-ostoihin, mikäli hyviä mahdollisuuksia ilmaantuu. Kokonaisuutena yhtiö vaikuttaa suhtautuvan opportunistisesti yrityskauppoihin ja keskittyvän tarkasti rajatun toimialan tai markkina-alueen sijaan ostettavan yhtiön laatuun, sopivuuteen ja kauppahintaan. Pidämme tätä järkevänä lähestymistapana, sillä houkuttelevien ostokohteiden ilmaantumisessa sattuma on isossa roolissa. Yhtiö avasi myös liiketoiminta-alueittain arvonluonnin ajureita, ja tuottoja haetaan kasvun, liikevoittomarginaalin ja pääomatehokkuuden parantamisella kaikissa kolmessa yksikössä.

Pääoman tuotto strategian keskiöön

Uusi sijoitetun pääoman tuoton tavoite (ROCE yli 13 %) vastaa suhteessa 2020–2025 keskimääräiseen reilun 11 %:n tasoon nähden vajaan 2 %-yksikön parannusta. Pidämme nyt asetettua tavoitetta perusteltuna, sillä tavoite on riittävän kunnianhimoinen tasonnostoksi mutta saavutettavissa ilman radikaaleja rakenteellisia muutoksia. Pääoman tuoton tavoite sitoo kasvutavoitteet omistaja-arvonluontiin, minkä valossa pidämme ROCE-tavoitetta erinomaisena lisäyksenä. Nykyennusteemme sijoitetun pääoman tuotosta (2026e–2028e noin 10 %) jäävät kuitenkin ROCE-tavoitteen alle, ja odotamme yhtiöltä konkreettisia näyttöjä ennen ennusteiden nostoa.

Osingonjakopolitiikka puolestaan säilyy ennallaan: vähintään 30 % laimennetusta osakekohtaisesta tuloksesta keskimäärin yli suhdannejakson.

Pääomia suunnataan ensisijaisesti kasvuun

Toimitusjohtaja avasi Q&A-osuudessa pääoman allokoinnin prioriteettijärjestystä: 1) tytäryhtiöiden orgaaninen kasvu hyvällä pääoman tuotolla, 2) tuottavat yritysostot ja 3) osingot. Velkavivun systemaattista alentamista yhtiö ei pitänyt ajankohtaisena. Kasvun painottaminen pääoman allokoinnissa on mielestämme perusteltua huomioiden yhtiön näytöt omistaja-arvoa luovasta kasvusta viime vuosilta.

Nykyistä velkaisuutta pidämme kohtuullisena lähtökohtana jatkaa yritysostoja, mutta huomautamme, että verojen jälkeisen pääoman tuoton ja velan marginaalikustannuksen (50 MEUR:n hybridilainan 7,8 %:n korko) välinen ero ei ole nykyisellään leveä. Siten pääoman allokoinnissa jokaisen euron pitää tuottaa.

Kokonaisuutena CMD:n viesti oli pääosin linjassa Q1-raportissa esittämiemme odotusten kanssa, emmekä näe välittömiä tarpeita ennustemuutoksille. Näkemyksemme osakkeesta on siten ennallaan.