eQ Q4'25: Uudella strategialla ylös tuloskuopasta

Q4-numeroissa ei ollut yllätyksiä ja päivän päähuomio kohdistui uuteen strategiaan. Strategian päälinjat sekä tavoitteet olivat varsin hyvin linjassa ennusteidemme kanssa, ja yhtiö hakee voimakasta tuloskäännettä lähivuosilta. Ennustemuutokset ovat jääneet maltillisiksi, ja odotamme tuloksen kääntyvän kasvuun 2026 alkaen. Osake on mielestämme oikein hinnoiteltu ja tuloskasvuun liittyvän epävarmuuden johdosta emme näe tuotto/riskisuhdetta riittävän houkuttelevana. Toistammekin vähennä-suosituksen 11 euron tavoitehinnalla.

Q4-numeroissa ei yllätyksiä

eQ:n Q4-liikevaihto jäi odotuksistamme kun Investointipankki ja Sijoitukset kehittyivät odotuksiamme vaisummin. Varainhoidon liikevaihto oli täysin odotuksiemme mukainen ja näin ollen liikevaihtopoikkeaman merkitys on rajallinen. Tulos oli lopulta täysin linjassa ennusteidemme kanssa, kun varainhoidon kulutaso oli bonusvarausten purusta johtuen selvästi odotuksiamme alhaisempi. Osinko oli täysin odotuksiemme mukainen, ja kokonaisuutena numeroissa ei ollut yllätyksiä.

Uusmyynnin osalta vuoden 2025 PE-rahastoihin ei kerätty Q4:llä uutta pääomaa, mikä oli meille pieni pettymys. Lisäksi myös viime viikolla ilmoitetut vuoden 2026 PE-rahastojen sulkemiset jäivät odotuksistamme, ja kokonaisuutena tämä heijastelee haastavaa varainkeruumarkkinaa vaihtoehtoisissa tuotteissa. PE-rahastojen tuottopalkkioista alkoi vihdoin realisoitua Q4:llä kassavirtana, mutta 0,7 MEUR:n summa oli odotuksiamme vaatimattomampi. Kiinteistörahastoissa näkymät säilyvät edelleen vaisuina. PE-rahastoissa tilanne on selvästi parempi ja yhtiöllä vaikuttaisi edelleen olevan kova luotto tuottopalkkioiden realisoitumiseen 2026 aikana.

Strategian suuntaviivat hyvin linjassa odotuksiemme kanssa

Strategian keskiössä on paluu vahvaan kasvuun, ja yhtiö asetti tavoitteekseen liikevoiton kaksinkertaistamisen vuoden 2030 loppuun mennessä. Kasvua haetaan laajentamalla liiketoimintaa kansainvälisesti sekä panostamalla aiempaa vahvemmin yksityisasiakkaisiin. Myös tuotetarjontaa pyritään laajentamaan etenkin nykyisten tuotealueiden sisällä, ja myös uudet tuotealueet ovat mahdollisia. Näkemyksemme mukaan yhtiön tuotetarjonta kaipaisi kipeästi selkeää uutta kasvumoottoria.

Tuloksen pohja on nyt takana

Olemme tarkistaneet ennusteitamme hieman alaspäin, mutta tästä huolimatta iso kuva ennusteissamme on ennallaan. Odotamme tuloksen kääntyvän selvään kasvuun 2026. Tuloskasvun suurimmat ajurit ovat Investointipankki sekä Sijoitukset-segmentti, jotka molemmat parantavat umpisurkealta vertailukauden tasolta. Varainhoidossa PE-rahastojen tuottopalkkiot kasvavat voimakkaasti, mutta näiden kasvusta iso osa hautautuu kiinteistörahastojen laskevien palkkioiden sekä kasvuinvestointien alle. Varainhoidossa tuloskasvu kiihtyy ennusteissamme kunnolla vasta 2029, kun kiinteistörahastot kääntyvät vihdoin reippaaseen kasvuun. 2030 osalta 48 MEUR:n liikevoittoennusteemme on samalla pallokentällä yhtiön tavoitteleman 55 MEUR:n kanssa (~liikevoitto tuplaa 2030 loppuun mennessä).

Riski-/tuottosuhde ei kannusta hyppäämään osakkeen kyytiin

Toteutuneella tuloksella osake on edelleen kallis (P/E 21x), mutta reipas tuloskasvu painaa lähivuosien kertoimet neutraaliksi (P/E 15-17x). Osaketta hinnoitellaan reippaalla preemiolla suhteessa verrokkiryhmään ja kokonaisuutena pidämmekin osaketta oikein hinnoiteltuna. Myös DCF-mallimme tukee näkemystämme. Kunnianhimoisten tavoitteiden toteutuessa olisi osakkeen tuotto-odotus erinomainen. Pidämme kuitenkin ennenaikaisena nojata tähän, sillä lyhyen aikavälin epävarmuus on korkealla ja strategian toteutus kaipaa vielä lisää konkretiaa. Toistammekin varovaisen näkemyksemme osakkeesta, emmekä näe nykykurssilla tuotto-riskisuhdetta riittävänä.