Ilkka Q4'25: Kansainvälistä kasvua pyritään kiihdyttämään

Ilkan Q4-tulos jäi hieman ennusteistamme, mutta ohjeistus vuodelle indikoi odotustemme mukaisesti tuloskasvun jatkumista vuonna 2026. Päähuomion vei yhtiön strategiapäivitys, joka tähtää kasvun kiihdyttämiseen kansainvälisesti. Tavoitteet indikoivat myös kasvun tavoittelua yritysostoin, mikä nostaa mielestämme jossain määrin pääoman allokointiin liittyvää riskitasoa. Osien summassa on arvoa, ja eilen tiedotettu esitys osakesarjan yhdistämisestä uudella jakosuhteella parantaa todennäköisyyksiä tämän purkautumiselle. Nostamme tavoitehintamme 4,25 euroon (aik. 4,0 euroa) ja suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä).

Kannattavuus jäi Q4:llä vaisuksi

Ilkan jatkuvat liiketoiminnat kasvoivat Q4:llä ennusteidemme mukaisesti 15 % 9,7 MEUR:oon. Oikaistu oman toiminnan liikevoitto päätyi 0,15 MEUR:oon jääden ennakkokommentin yhteydessä lasketusta 0,3 MEUR:on ennusteestamme, joskin loppuvuoteen ajoittui käsityksemme mukaan jonkin verran kertaluonteisia ei-oikaistuja kuluja. Yhtiön hallitus ehdotti 0,25 euron osinkoa ylittäen hieman odotuksemme (0,23 euroa). Kävimme Q4-kehitystä tarkemmin läpi perjantain kommentissamme.

Ohjeistus indikoi odotetusti tuloskasvun jatkumista

Ilkka ohjeisti konsernin jatkuvien toimintojen liikevaihdon ja oikaistun oman toiminnan liikevoiton nousevan edellisvuodesta. Ohjeistus oli odottamallamme tasolla, aiempien ennusteidemme ollessa linjassa ohjeistuksen kanssa. Q4:n pienen tulosalituksen myötä rima tuloskasvulle on kuitenkin aavistuksen matalammalla, ja leikkasimme hieman operatiivisia tulosennusteitamme.

Strategia tähtää kansainvälisen kasvun kiihdyttämiseen

Päähuomion tilinpäätöksessä vei strategiapäivitys (katso esityksen tallenne täältä), joka odotetusti keskittyy markkinointi- ja teknologiapalveluiden kansainväliseen kasvuun. Tavoitteissa korostuikin yhtiön tavoite kiihdyttää kasvutahtia, mikä myös indikoi yhtiön olevan kiinnostunut yritysostoista jatkossakin (vuotuinen kasvutavoite 20 % sisältäen yritysostot). Tämä nostaa mielestämme hieman kasvustrategiaan liittyvää riskiä huomioiden yhtiön jokseenkin vaisut näytöt pääoman allokoinnissa. Tavoitteista korostui aiempaan nähden myös kansainvälisen kasvun noussut merkitys (tavoite kasvattaa osuus liikevaihdosta 30 %:iin, nyt 15 %), mitä myös osasimme odottaa Lianan kasvun ollessa tällä hetkellä Suomen ulkopuolella vahvempaa ja Profinderin käynnistellessä kansainvälistymistään. Kannattavuustavoite (10 % oikaistu oman toiminnan liikevoitto) on ennallaan, mikä vaatii yhtiön mukaan kokoluokan kasvattamista. Osinkopolitiikka korosti, että yhtiön voitonjako säilyy vahvasti osinkopainotteisena, ja omien ostoja tuskin nähdään ainakaan isommassa mittakaavassa.

Osien summan purkautumisen mahdollisuus jälleen parantunut

Lähestymme Ilkan arvostusta ensisijaisesti osien summa - laskelman kautta, sillä mielestämme se huomioi parhaiten Ilkan merkittävän Alma Media –omistuksen arvon. Osien summa – laskelmamme indikoima arvo on 6,6 euroa. Ilkan osake hinnoitellaan siten merkittävällä alennuksella suhteessa tähän sekä jo pelkästään Alma Media omistukseen (4,8€/osake). Merkittävä alennus osien summaan on kuitenkin mielestämme perusteltu, sillä ajurit arvon purkautumiselle ovat olleet vähissä. Eilen tiedotetun esityksen myötä näemme realistiset mahdollisuudet osakesarjojen yhdistämiselle, sillä nyt tarjottua preemiota I-sarjalaisille on nostettu selvästi ja mukaan esitykseen on saatu uusia omistajia. Tämä ja sen mahdollistama hallintomallin uudistus voisi näkemyksemme mukaan toteutuessaan toimia mahdollistajana arvon purkautumiselle pitkällä aikavälillä. Tätä odotellessa osakkeen tuotto-odotus kytkeytyy vajaa 7 %:n osinkotuottoon, jatkuvien liiketoimintojen tuloskasvuun sekä Alma Median kehitykseen, joista voi itsessään muodostua jo kiitettävä tuotto. Suurimpana riskeinä näemme pääoman allokointiin riskit (yritysostovetoinen strategia) ja tekoälyn aiheuttaman murroksen yhtiön liiketoiminnassa. Nykyisellä arvostuksella tuotto-riskisuhde on mielestämme kuitenkin kiinnostava.