Meriaura Group laaja raportti: Kasvutoimet painavat lähivuosien kassavirtoja

Meriaura Group on merilogistiikan ja uusiutuvan energian alalla toimiva yhtiö, jonka molempiin liiketoiminta-alueisiin linkittyy hiilidioksidipäästöjen vähentäminen ja murros kohdemarkkinoissa mm. EU:n päästökaupan myötä. Uusiutuvaan energiaan keskittyvät liiketoiminnot hyötyvät konsernin taloudellisista resursseista, mutta tuloskäänteeseen liittyy vahvistuneesta kasvusta huolimatta edelleen merkittävää epävarmuutta. Merilogistiikassa suuret investoinnit vähäpäästöiseen rahtikapasiteettiin painavat lähivuosien kassavirtoja, mutta mahdollistavat pitkän aikavälin kasvua. Emme näe arvostuksessa nousuvaraa ilman parempaa näkyvyyttä Uusiutuvan energian tuloskäänteeseen, joten toistamme vähennä-suosituksen ja 0,04 euron tavoitehinnan.

Merilogistiikassa tavoitellaan vähäpäästöistä kasvua suurin investoinnein

Merilogistiikkaa harjoitetaan Itämerellä ja Pohjanmerellä noin 15 aluksen voimin. Liikevaihto (2023: 63 MEUR) on hajautunut kuivarahdin (2/3) sekä erikoislastien (1/3) kesken ja kuivarahti perustuu pääosin pidempiin asiakassopimuksiin, mikä osaltaan vakauttaa liiketoimintaa. Aluksista 5 omistetaan itse ja loput noin 10 alusta on aikarahdattu, mikä mahdollistaa joustavan liiketoimintamallin. Kahden uuden bioöljyä hyödyntävän aluksen hankinta sitoo pääomia lähivuosina (investointi 2024-26 yht. 34 MEUR), mutta toisaalta mahdollistaa kasvun vähäpäästöisissä rahtikuljetuksissa itse kehitetyn biopolttoaineen tukemana. Liiketulos on vakautunut (2024e: 5,3 MEUR) ja kysyntänäkymä kohtuullisen suotuisa, vaikka markkina onkin normalisoitunut vuoden 2022 suhdannehuipuista. Myös erikoislastien kysyntä on ollut suotuisaa ja mm. merituuliprojektien toteutuminen voisi edelleen tukea kehitystä.

Uusiutuvan energian kasvu vahvistunut

Uusiutuva energia –yksikköön kuuluu sekä suurikokoisten aurinkolämpöjärjestelmien toimituksia kansainvälisesti että aurinkosähköratkaisujen toimituksia pääasiassa Suomeen. Vuonna 2023 yksikön liikevaihto oli vain 3,4 MEUR ja liiketulos tappiollinen -3,8 MEUR, mutta vuosien 2023-24 tilauskertymä sekä Rasol-aurinkosähköliiketoiminnan osto vuoden 2023 lopussa ovat nostamassa liikevaihdon jo 12,9 MEUR:oon (2024e). Uusien entistä suurempien aurinkolämpötilausten saamiseen on vaikuttanut mm. markkinan aktivoituminen sekä Meriaura-yhteistyön myötä vahvistuneet taloudelliset resurssit. Myös aurinkosähkössä kasvu voisi hyötyä parantuneesta taloudellisesta uskottavuudesta, voimalaitosluokan aurinkosähkömarkkinan kasvusta sekä Meriaura Energyn kokemuksesta suuren mittaluokan energiaprojekteissa. Liiketoiminta on melko matalakatteista, joten kannattavuuskäänteen saavuttaminen edellyttäisi yhtiöltä arviomme mukaan nopean kasvun jatkamista usean vuoden ajan.

Tuloskäänteen epävarmuus ja lähivuosien negatiiviset kassavirrat heikentävät tuotto-odotusta

Nojaamme suosituksessa ja arvonmäärityksessä erityisesti osien summa –menetelmään, joka huomioi parhaiten konsernin monitahoisen rakenteen. Menetelmä tarjoaa käyväksi arvoksi 0,046 euroa, mikä edellyttää Uusiutuvan energian yltävän lähes neutraaliin liiketulokseen vuonna 2026. Jotta osakkeessa olisi nousuvaraa, tulisi näkyvyyden tuloskäänteeseen parantua ja energialiiketoiminnan kasvun jatkua erittäin voimakkaana. Konsernin tulospohjaisista arvostuskertoimista EV/EBIT on erittäin korkea (2024e: 21x) ja EV/EBITDA myös korkeahko (2024e: 7x) ottaen huomioon Merilogistiikka-liiketoiminnan pääomaintensiivisyyden ja korkean investointitarpeen. P/B-luku 1,0x (2024e) on jopa hieman merilogistiikkayhtiöistä koostuvaa verrokkiryhmää (1,1x) matalampi, mutta Uusiutuva energia –yksikön tappiollisuus tulee vielä lähivuosina painamaan oman pääoman kehitystä. Arvioimme vapaan kassavirran painuvan lähivuosina negatiiviseksi investointien, käyttöpääoman sitoutumisen ja Uusiutuvan energian tappioiden takia.