Oriola laaja raportti: Tulos nousutrendillä

Uskomme Oriolan tuloksen jatkavan lähivuosina lievällä nousutrendillä, joskin suhteellisen vaatimattomalla tasolla etenkin yhtiön tavoitteisiin nähden. Näemme tulosparannuksen ja mahdollisten rakennemuutosten myötä osakkeessa nousupotentiaalia, joskin osakkuusyhtiön tasearvo on myös riski. Toistamme lisää-suosituksen ja 1,0 euron tavoitehinnan. Myös ennusteemme säilyvät tässä raportissa ennallaan.

Oriola on tukkukauppa ja jakeluyhtiö

Oriola on lääkkeiden jakeluun ja terveys- sekä hyvinvointituotteiden tukkukauppaan erikoistunut yhtiö. Oriolalla on myös 50 %:n omistusosuus apteekkiketjusta Ruotsissa, joka raportoidaan osakkuusyhtiönä. Oriolan liikevaihto tulee pääosin Suomesta ja Ruotsista, joissa molemmissa Oriola hallitsee noin puolta lääkkeiden tukkumarkkinasta, eli sen markkina-asema on erittäin vahva ja haastajien on hyvin vaikeaa tulla markkinalle. Tukkukaupassa liikevaihto ja volyymi kasvaa melko tasaisesti markkinan mukana ja etenkin väestön ikääntyminen tukee lääkemarkkinan kasvua jatkossakin. Markkina-asemien ja markkinakasvun näkökulmasta Oriolan tilanne ja näkymät ovat mielestämme positiiviset.

Tulos nousutrendillä, mutta edelleen vaatimattomalla tasolla varsinkin tavoitteisiin nähden

Oriolalla on ollut vuodesta 2017 alkaen lukuisia haasteita, joiden takia tulos- ja kurssikehitys ovat olleet vaisuja. Ilman myynnissä olevia Ruotsin annosjakelutoimintoja Oriolan tulos on kuitenkin ollut vuosina 2022-23 nousutrendillä. Arvioimme yhtiön oik. liiketuloksen yltävän noin 22 MEUR:oon tänä vuonna, joka vastaa 1,3 %:n marginaalitasoa. Yhtiön pitkän aikavälin taloudellinen tavoite on saavuttaa 3 %:n taso. Ennusteemme eivät kuitenkaan odota lähelläkään tavoitetason saavuttamista ja arviomme mukaan merkittävämpi kannattavuuden parantuminen vaatii todennäköisestä käynnissä olevan tietojärjestelmäinvestoinnin sekä Suomen logistiikkakeskuksen uusimisen toteutumista tämän vuosikymmenen lopulla. Kasvun osalta Oriola tavoittelee markkinan mukaista, vähintään 4 %:n kasvua, joka näyttää mielestämme realistiselta. Odotamme lähivuosina kasvun myötä maltillista tuloskasvua. Emme ole tehneet tässä raportissa ennustemuutoksia.

Tuloksen parantuminen ja/tai rakennejärjestelyt osakkeen tukena

Vaikka Oriolan tulostaso on tällä hetkellä vaatimaton, uskomme edelleen yhtiön pystyvän jonkin verran parempaan sekä sen omien toimintojen suhteen että yhteisyrityksen osalta. Yhteisyrityksen osalta Oriolan tasearvo on suuri ja näemme sen käyvän arvon selvästi tasearvoa matalampana, joka aiheuttaa merkittävän alaskirjausriskin. Toisaalta Oriolassa voidaan nähdä rakennejärjestelyjä lähivuosina, jotka voivat myös toimia arvon kirkastajina ja vapauttajina. Korkea osinkotuotto tukee tuotto-odotusta, mutta ollakseen kestävä, se vaatii yhtiöltä ennustetun tulosparannuksen toteutumista. Arvostuskertoimien osalta Oriolan arviointia vaikeuttaa mm. Ruotsin osakkuusyhtiön raportointi, emmekä näekään konsernin tuloskertoimia (etenkään EV-pohjaisia) suoraan käyttökelpoisina. Osien summa -arvomme on 1,4 euroa. Tämä vaatii kuitenkin osakkuusyrityksen tuloksen parantumista nykytasoilta, jonka lisäksi osakkeen arvostuksessa tulee huomioida osakkuusyhtiön mahdollisen alaskirjauksen aiheuttamana taseriski.