Oriola Q4'25: Arvon vapautuminen vaatii rakenteen selkiyttämistä

Oriolan Q4 ja tämän vuoden ohjeistus vastasivat odotuksiamme omien toimintojen osalta, emmekä tehneet merkittäviä ennustemuutoksia. Odotamme edelleen kevään pääomamarkkinapäivältä suunnitelmia konsernirakenteen selkiyttämiseksi (etenkin Kronansin myynti) sekä omavaraisuuden vahvistamiseksi. Näemme yhtiössä potentiaalia arvon vapautumiseen ja nostamme suosituksen lisää-tasolle (aik. vähennä). Tarkistamme tavoitehintamme 1,2 euroon (aik. 1,25e).

Q4 operatiivisesti odotuksiimme, Kronansilta sekavia lukuja

Oriolan liikevaihto kasvoi Q4:llä 14 %, hieman meidän 11 %:n ennustetta enemmän. Oriolan oik. käyttökate parani 9,9 MEUR:oon vertailukauden 9,4 MEUR:sta ja oli lähellä ennustettamme (10,1 MEUR). Ruotsin apteekkiyhteisyrityksen Kronansin oik. EBITA oli -4 MEUR, mikä oli selvästi heikompi kuin ennusteemme. Odotimme Kronansilta pientä positiivista tulosta. Oriola kertoi kuitenkin, että oikaistuun tulokseen sisältyy aiempiin kausiin liittyviä kertakuluja, joten tulos ei nähdäksemme anna oikeaa kuvaa Kronansin operatiivisesta suoriutumisesta. Aiemmin ilmoitetun Kronansin 16 MEUR:n alaskirjauksen ja heikon tuloksen myötä raportoitu osakkuusyhtiötulos oli 19 MEUR tappiolla. Yhtiö ehdottaa 0,03 euron osinkoa ja hallituksen valtuuttamista päättämään toisesta, marraskuussa maksettavasta 0,04 euron osinkoerästä. Pidämme kuitenkin jopa todennäköisenä, että yhtiö jättää toisen erän lopulta maksamatta heikon omavaraisuusasteensa vuoksi. Tämän vuoksi huomioimme mallissamme vain 0,03 euron osingon.

Odotetun positiivinen ohjeistus

Oriola ohjeisti odotustemme mukaisesti oik. käyttökatteen paranemista myös tänä vuonna. Ennusteemme vuodelle 2026 on ennallaan noin 37 MEUR:ssa, mikä tarkoittaa maltillista 2 MEUR:n parannusta vertailukauteen. Vuosien 2026-27 osalta emme tehneet liikevoittotasolla ennusteisiin oleellisia muutoksia.

Yhtiö on hitaalla tuloskasvutrendillä, mutta näemme riskejäkin useammalla suunnalla

Oriolan ydinliiketoiminta eli lääkkeiden jakelu ja tukkukauppa on defensiivistä ja kasvavaa liiketoimintaa. Odotamme positiivisen tulostrendin jatkuvan vuosina 2026–27. Ennustamme myös yhteisyrityksen tuloksen paranevan, mikä johtaa nettotuloksen selvään kasvuun. Vuodelle 2028 odotamme tuloslaskua, kun Suomessa syntyy päällekkäisiä kustannuksia logistiikkakeskuksen siirron yhteydessä. Näemme myös riskejä yhteisyrityksen tuloskehityksessä sekä sen tasearvossa, johon mielestämme kohdistuu merkittävä alaskirjausriski. Erinäiset alaskirjaukset ja kertaerät ovat painaneet Oriolan omavaraisuusasteen jo hyvin matalalle 11 %:n tasolle vuoden 2025 lopussa. Tämän vuoksi yhtiön suunnittelema oman pääoman vahvistaminen on mielestämme tarpeen. Oriola toteuttaa vuosina 2026–2027 konserninlaajuisen tietojärjestelmäinvestoinnin ja ottaa uuden logistiikkakeskuksen käyttöön Suomessa pääosin vuonna 2028. Arvioimme, että nämä voivat aiheuttaa investointikulujen lisäksi lyhyellä aikavälillä häiriöitä ja tehottomuutta toimintaan. Pidemmällä aikavälillä yhtiön tavoitteena on luonnollisesti lisätä uudistuksilla tehokkuutta ja siten tulosta.

Näemme arvoa yhtiössä

Useat seikat vaikeuttavat Oriolan arvostuskertoimien arviointia, emmekä pidä konsernin tuloskertoimia (etenkään EV-pohjaisia) suoraan käyttökelpoisina. Osien summa -arvomme on 1,7 euroa. Tämä nojaa kuitenkin osittain oletukseemme yhteisyrityksen tuloksen parantumisesta nykytasolta. Tämän sekä muiden mainittujen riskien vuoksi tavoitehintamme on osien summaa matalampi. Kronans Apotekista luopuminen selkeyttäisi mielestämme huomattavasti yhtiön rakennetta ja voisi vapauttaa arvoa, vaikka sen toteutuminen vaatisikin oman pääoman vahvistamista.