Tietoevry Q3'25: Oikein hinnoiteltu käänneyhtiö

Lähde: Inderes & Vara Research, 8-9 ennustetta (konsensus)

Nostamme Tietoevryn tavoitehinnan 18,0 euroon (aik. 17,0 €) heijastellen ennustemuutoksia ja laskemme suosituksen vähennä-tasolle (aik. lisää) kurssinousun myötä. Tietoevryn Q3 oli hyvin linjassa meidän ja konsensuksen odotuksiin. Yhtiön tehostamistoimet ovat edenneet hyvin, mikä tukee tuloskasvua ensi vuonna. Yhtiön on kuitenkin tärkeää saada liiketoiminta takaisin kasvu-uralle, jotta jatkuva tuloskasvu olisi vankemmalla pohjalla. Kurssinousun myötä osakkeen arvostuskuva (2026e: P/E 17x ja oik. 12x ja osinko-% 7 %) on muuttunut neutraaliksi. 

Liikevaihto kasvoi Sparebank1-kiistan ratkaisun myötä

Tietoevryn liikevaihto kasvoi Q3:lla 4 % 454 MEUR:oon ylittäen lievästi konsensusennusteen, mutta ollen kuitenkin täysin linjassa ennusteemme kanssa. Ilman Sparebank1-kiistaan liittyvää tuottoa liikevaihto laski 1 %. Liiketoiminnoittain hyvää kehitystä nähtiin Industry- (+4 % v/v) ja Care-alueilla (+3 % v/v). Banking kasvoi vahvasti (+ 14 % v/v) Sparebank1-kiistan vetämänä. Createssa kehitys oli puolestaan yhä vaisuhkoa (-3 % v/v). Positiivista raportilla oli myös yhtiön tilauskannan kehitys, joka kasvoi vuodentakaisesta 11 %. Tosin yhtiön mukaan osa vaikutuksista alkaa näkyä liikevaihdossa vasta vuonna 2027.

Kannattavuus oli ”teknisesti” vahva, mutta tukea saatiin myös mittavista tehostamistoimista

Tietoevryn oikaistu EBITA kasvoi 57 % 88 MEUR:oon vastaten 19,3 %:n marginaalia. Yhtiö ei kuitenkaan näe Sparebank1-kiistan tuloja kertaluonteisena, vaikka mielestämme ne sitä tavallaan ovat. Emme ole oikaisseet näitä yhtiön tuloksesta, mutta operatiivisesti ilman kiistan tuloja kannattavuus vastaa 15,2 %:n marginaalia. Kannattavuutta tuki Q3:lla etenkin mittavat, kaikissa liiketoiminnoissa toteutetut tehostamistoimet. Tulokseen kuitenkin vaikutti negatiivisesti tehostamisohjelman kertaluonteiset kulut sekä Tech Servicen konsernitoimintojen kustannukset.

Yhtiö tähtää ohjeistuksen ylälaitaan

Tietoevry päivitti ohjeistustaan syyskuussa ja arvioi orgaanisen kasvun olevan välillä -2 % ja 0 %. Lisäksi yhtiö arvioi, että sen koko vuoden oikaistu EBITA on 12,7–13,3 %. Hyvin sujuneen kustannussäästöohjelman (75 MEUR jo toteutunut 115 MEUR:n tavoitteesta) ja Industry-segmentin ajamana nostimme hieman (~1 %) tulosennusteita. Pääomamarkkinapäivän odotuksiin liittyen Tietoevry kommentoi konferenssipuhelussa, että yhtiö ei tarvitse uutta strategiaa, vaan parempaa toimeenpanoa. Näin ollen odotammekin yhtiön kertovan tarkemmista toimenpiteistä marraskuun lopun pääomamarkkinapäivässä. Tällöin erityisen mielenkiinnon kohteena ovat yhtiön toimenpiteet kasvun kiihdyttämiseksi sekä uudet keskipitkän aikavälin tavoitteet.

Tietoevry on oikein hinnoiteltu käänneyhtiö

Tietoevry on selkeästi käänneyhtiö, mikä rajoittaa arvostusta. Toisaalta Tech Services -kaupan myötä yhtiön rakenne selkeytyi, ja jäljelle jäävät osat ovat positioituneet markkinan kasvaville osa-alueille. Tietoevry on nyt puhtaampi kansainvälinen ohjelmistopalveluja sekä kehitys- ja konsultointipalveluja tarjoava yhtiö. Ennusteillamme vuoden 2026 oikaistut P/E- ja EV/EBITA-kertoimet ovat 12x ja 11x sekä raportoidut vastaavat kertoimet 17x ja 14x. Noin 2/3-osaa 2026e kertaeristä ovat ”perustellusti” oikaistavia PPA-poistoja. Kertoimet ovat noin 20 % alle kansainvälisten verrokkien. Näkemyksemme mukaan osakkeen arvostus on neutraali. Osinkotuotto on ennusteillamme noin 7 % ja rajaa osakkeen laskuvaraa. Korkeampi hyväksyttävä arvostus vaatisi mielestämme kuitenkin parempaa näkyvyyttä liikevaihdon kasvuun ja edelleen kannattavuusparannukseen.