Tulikivi Q3'25: Takapakkia kysynnän elpymisessä

Lähde: Inderes

Tulikiven Q3-raportti jäi odotuksistamme heikentyneen tilausvirran myötä. Pidemmälle katsoessa näemme yhtiöllä edellytykset vahvaan tuloskasvuun laajentuneen jakeluverkoston ja tulisijamarkkinan syklisen elpymisen tukemana. Odottavan aika vaikuttaa nykyisellä arvostustasolla kuitenkin liian pitkältä, kunnes saamme näkyvyyttä kysynnän elpymiseen. Laskemme tavoitehintamme 0,38 euroon (aik. 0,40 eur.) ja suosituksemme myy-tasolle (aik. vähennä).

Tilausvirta oli raportin heikko lenkki

Odotukset Tulikiven Q3-raporttia kohtaan olivat maltilliset syyskuun tulosvaroituksen jälkeen. Tulkintamme oli, että viime vuoden lopusta nähty kysynnän elpyminen olisi jatkunut, mutta ennakoitua loivemmalla kulmakertoimella. Q3:n tilausvirta laski kuitenkin 6 % 6,4 MEUR:oon. Elpyvän kysyntätrendin katkeaminen olikin raportin keskeisin pettymys. Kvartaalin alun vertailukautta suuremmasta tilauskannasta huolimatta Q3-liikevaihto supistui 2 % 7 MEUR:oon, mikä jäi 7,8 MEUR:n ennusteestamme. Laskun taustalla oli aikaistetun kysynnän vaikutuksia sulattelevat vientimarkkinat, joiden liikevaihto laski 4 %. Supistunut liikevaihto ja vertailukautta heikompi myynnin rakenne painoivat liiketuloksen 0,2 MEUR:oon (Q3’24: 0,5 MEUR). Tulikiven tuloskunnon heikkeneminen viime vuosien tulisijamarkkinan vahvan kysyntäsyklin jälkeen ei ole kuitenkaan ainutlaatuista, sillä kvartaalitasolla lukujaan raportoivat kilpailijat ovat kärsineet vastaavasta kehityksestä.

Ohjeistus edellyttää ripeää tulosparannusta Q4:lle

Tulikivi toisti 29-33 MEUR:n liikevaihtoa ja 1-2 MEUR:n vertailukelpoista liiketulosta viitoittavan ohjeistuksensa. Kuluvan vuoden kumulatiivisen liiketuloksen ollessa nollassa tulosohjeistus edellyttää 1 MEUR:n liiketulosta kausiluonteisesti vahvalta Q4:ltä (Q4’24 EBIT: 0,5 MEUR). Q3:n lopun vaisun 3,1 MEUR:n tilauskannan ja kvartaalin aikana supistuneen tilausvirran takia tulosohjeistus vaikuttaa haastavalta ja ennusteemme on hieman haarukan alapuolella. Sijoitustarinan kannalta ohjeistuksen saavuttamista keskeisempää on se, kykeneekö yhtiö kääntämään liikevaihtonsa kestävään kasvuun. Vuoteen 2027 katsoessa liikevaihtoennusteemme asettuu 33 MEUR:oon ja liiketulosennusteemme on 2,5 MEUR. Ennusteemme jäävät selvästi yhtiön 50 MEUR:n orgaanisesta liikevaihtotavoitteesta ja yli 12 %.n liiketulostavoitteesta. Vuosien 2022-23 poikkeuksellisen myönteisen liiketoimintaympäristön vuoksi Tulikiven kestävää tuloskuntoa on erityisen haastava arvioida. Laadullisesti yhtiö vaikuttaa kehittyneen oikeaan suuntaan, mutta koko tulisijamarkkina vaikuttaa kärsivän vaisusta kysynnästä vahvan kysyntäsyklin jälkimainingeissa. Pidämme myyntipanostuksia vientiliikevaihdon sekä saunaliiketoiminnan kasvattamiseksi perusteltuina, sillä ne vähentävät riippuvuuttaan Suomen tulisijamarkkinasta. Viennissä tavoitteena on jälleenmyyjien myyntipisteiden kasvattaminen ja Q3 lopussa jakelupisteiden lukumäärä oli noin 450 (2023 lopussa 330 kpl).

Arvostus ei houkuttele

Tulikiven tulospohjainen arvostus on lähivuosien ennusteillamme korkea ja kääntyy neutraaliksi vasta 2028 ennusteillamme. Myös 0,37 euron osakekohtaista arvoa viitoittava DCF-mallimme puhuu osakkeen korkean hinnoittelun puolesta. DCF-mallin ja Nordic Talcin NPV-laskelman huomioiva osien summa -laskelma antaa osakekohtaiseksi arvoksi 0,44 euroa. Ajurit kyseisen arvon realisoitumiseen vaikuttavat kaukaisilta rajallisen investointihalukkuuden vuoksi, mikä tekee osakkeen preemiohinnoittelusta erityisen haastavan. Verrokkeihin nähden osakkeen tulospohjainen arvostus on venynyt preemion puolelta, mikä on mielestämme vaikea oikeuttaa yhtiön historialliset näytöt ja laskutrendillä oleva tulostaso huomioiden.