OmaSp: Vakuuttavaa toimittamista

OmaSp jatkoi Q3:lla vakuuttavien tuloslukujen toimittamista ja olemme tehneet lähivuosien ennusteisiimme positiivisia tarkistuksia. Vaikka odotammekin tuloksen kääntyvän nykyrakenteella lähivuosina hienoiseen laskuun, on yhtiön pitkän aikavälin arvonluontinäkymä vahva ja H2’24:lla tapahtuvalla Handelsbankenin Suomen pk-yritysliiketoimintojen hankinnalla on arviomme mukaan edellytykset pitää tulos kasvussa myös tulevina vuosina. Tarkistamme tavoitehinnan nousseiden ennusteiden seurauksena 27,5 euroon (aik. 26,0 euroa) ja toistamme osta-suosituksen.

Q3-raportti tarjosi vakuuttavan numerosarjan

OmaSp:n vertailukelpoiset tuotot kasvoivat Q3:lla 79 %:lla 67,1 MEUR:oon ja taso ylitti ennusteemme 5 %:lla. Suurin selittävä tekijä ennusteita vahvemman tuottokehityksen taustalla oli jälleen korkokate, joka kasvoi viime vuodesta 103 %:lla 54,7 MEUR:oon (Q3’23e: 51,6 MEUR). OmaSp:n palkkiotuotot asettuivat 12,2 MEUR:oon ja ylittivät ennusteemme 3 %:lla odotuksia korkeampien kortti- ja maksuliikennepalkkioiden ajamana. OmaSp:n vertailukelpoiset kulut olivat Q3:lla selvästi odotuksiamme matalammat 19,6 MEUR ja taso alitti ennusteemme peräti 13 %:lla. Luottotappiovaraukset nousivat Q3:lla -5,5 MEUR:oon (~0,37 % kannasta) ja taso oli ennustettamme korkeampi (-3,7 MEUR). Tuottojen vahvan kasvun ja erinomaisen kulukontrollin myötä OmaSp:n vertailukelpoinen tulos ennen veroja nousi Q3:lla lopulta ennätystasolle 41,8 MEUR:oon ja ylitti ennusteemme 12 %:lla. Yhtiö piti ohjeistuksen hieman yllättäen ennallaan (2023 vert.kelp PTP ylittää 100 MEUR:n tason) ja ohjeistuksen informaatioarvo on tammi-syyskuun vahvan kehityksen (vert. kelp. PTP Q1-Q3: 104,8 MEUR) jälkeen hyvin löyhä. Käsittelimme tulosta tuoreeltaan eilen aamukatsauksessa.

Nostimme Q3-raportin jäljiltä 2023-2025 tulosennusteitamme keskimäärin 10 %:lla

Teimme odotettua paremman Q3-tuloksen myötä ennusteisiimme positiivisia tarkistuksia ja tulosennusteemme ovat nousseet keskimäärin 10 %. Ennusteiden nousu selittyy nostamillamme korkokate-ennusteilla ja kuluennusteisiimme tekemillä tarkistuksilla. Vastaavasti nostimme hieman ennusteitamme lähivuosien luottotappiovarauksista. Odotamme edelleen yhtiön vertailukelpoisen tuloksen kääntyvän nykyrakenteella vuosina 2024-25 hienoiseen laskuun kuluvan vuoden huipputasolta. Tuloslaskun taustalla on heikentyvä taloussuhdanne ja sen myötä nousevat luottotappiot sekä laskuun kääntyvä korkotaso. Hienoisesta tuloslaskusta huolimatta yhtiön tuloskunto säilyy absoluuttisesti vahvana (2024-25e: vert.kelp. PTP 141-148 MEUR; 2023e: 150 MEUR). Sijoittajan kannalta huomionarvoista on vakavaraisuuslaskennassa ennusteissamme 2024 tapahtuva IRB-siirtymä, joka yhdessä vahvan tuloskehityksen kanssa tulee tekemään OmaSp:n taseesta ylikapitalisoidun. Lisäksi yhtiö tiedotti toukokuussa ostavansa SHB:n Suomen pk-yritysasiakastoiminnot (ei toistaiseksi ennusteissa). Järjestelyn on määrä toteutua H2’24 ja sillä tulee toteutuessaan olemaan positiivinen vaikutus tulosennusteisiimme (arviomme mukaan ~10 MEUR/vuosi). Näin ollen näemmekin, että yhtiöllä on vahvan taseen ja M&A:n avulla hyvät edellytykset jatkaa nousujohteista tuloskehitystä myös tulevina vuosina.

Osake on houkuttelevasti hinnoiteltu

Olemme tarkastelleet OmaSp:n arvostusta yhtiön historiallisten arvostuskertoimien, verrokkiryhmän sekä taloudellisen lisäarvon mallin kautta. Soveltamamme menetelmät indikoivat OmaSp:n nykyliiketoiminnan arvoksi keskimäärin noin 26,3 euroa osakkeelta (aik. 24,9 euroa). Tarkastelumme perusteella osake näyttäytyy selkeästi aliarvostetulta, ja kun huomioidaan Handelsbankenin pk-yritysasiakasliiketoimintojen hankinnan selkeä arvonluontipotentiaali, on osakkeen tuotto/riski-suhde mielestämme hyvin houkutteleva.