UPM tiedotti torstaina, että se on yhdessä Sappin kanssa jättänyt virallisen ehdotuksensa sitoumuksista Euroopan komissiolle graafisten paperien yhteisyrityksen hyväksymiseksi. Uutinen oli täysin odotettu, sillä yhtiöt kertoivat jo lokakuussa aikovansa tarjota komissiolle myönnytyksiä ilman tehtaiden myyntejä. Koska ehdotetut toimenpiteet vaikuttavat pikemminkin käyttäytymis- ja investointisitoumuksilta kuin raskailta rakenteellisilta myönnytyksiltä, pidämme järjestelyn toteutumista edelleen epävarmana. Emme ole sisällyttäneet yhteisyritystä UPM:n ennusteisiimme ja paperiliiketoiminnan osuus UPM:n arvosta on kaikissa skenaarioissa rajallinen. Siten uutinen ei aiheuta muutostarpeita ennusteisiimme tai näkemykseemme UPM:n osakkeesta.

Sitoumukset keskittyvät kapasiteetin optimointiin ja vihreisiin investointeihin

UPM:n ja Sappin komissiolle tarjoamat sitoumukset sisältävät tiettyjen paperilaatujen toimituskapasiteetin optimointia Euroopassa, asiakkaille suunnattuja kaupallisia suojamekanismeja sekä investointeja hiilidioksidipäästöjen vähentämiseen ja energiatehokkuuteen. Kuten yhtiöt jo lokakuun alussa viestivät, ehdotus ei sisällä tuotantolaitosten divestointeja eli tehtaiden myyntejä komission kilpailuhuolien hälventämiseksi. UPM korosti edelleen näkemystään, jonka mukaan yhteisyritys ei aiheuta kilpailuoikeudellisia huolia, vaan on rationaalinen vastaus Euroopan paperimarkkinan rakenteelliseen laskuun.

UPM ei kommentoinut myönnytysten vaikutuksia yhteisyrityksen tavoitteena olleisiin 100 MEUR:n synergioihin. Yhtiön ulkopuolelta asiaa on myös vaikea arvioida, sillä annetut tiedot myönnytyksistä ovat varsin suurpiirteisiä. Näkemyksemme mukaan UPM ja Sappi eivät kuitenkaan voi tehdä komissiolle taloudellisesti erityisen suuria myönnytyksiä, jotta synergiat eivät kärsi liikaa ja fuusion teollinen logiikka murene. Näin ollen pidämme myös yhä mahdollisena, että ehdotetut myönnytykset eivät riitä komissiolle, mikä taas voisi kaataa koko fuusion.

Komission päätöstä odotetaan loppuvuoden aikana

Euroopan komissio tutkii nyt ehdotetut sitoumukset osana käynnissä olevaa prosessia, ja lopullista päätöstä odotetaan vuoden 2026 loppuun mennessä tai pian sen jälkeen. Suhtaudumme edelleen varauksella komission halukkuuteen hyväksyä yhteisyritykselle muodostuva markkinakeskittymä ilman rakenteellisia myönnytyksiä, vaikka komissio punnitseekin asiaa myös eurooppalaisen teollisuuden kilpailukyvyn näkökulmasta. Olemme pitäneet fuusiota UPM:n kannalta lievästi positiivisena, sillä se irrottaisi yhtiön rakenteellisesti supistuvan liiketoiminnan suorasta omistuksesta. Vastaavasti fuusion kaatuminen olisi mielestämme lievästi negatiivinen uutinen osakkeen kannalta.

Jos komissio hylkäisi järjestelyn, UPM jatkaisi paperiliiketoiminnan pyörittämistä arviomme mukaan itse. Tässä skenaariossa UPM joutuisi erittäin suurella todennäköisyydellä sopeuttamaan paperin tuotantokapasiteettiaan laskeneeseen kysyntään ensi vuonna. Tämä aiheuttaisi yhtiölle kertakuluja, joita sisällytimme UPM:n ennusteisiimme Q3-päivityksen yhteydessä 80 MEUR:n edestä vuodelle 2027.