Odotamme logistiikan monialayhtiö Aspolta lähivuosina investointivetoista tuloskasvua haastavasta lyhyen aikavälin kysyntänäkymästä huolimatta. Osakekurssi ei onnistumisia juuri hinnoittele, joten pidämme tuotto-odotusta houkuttelevana kohtalaisen korkeaa riskiä kompensoimaan. Toistammekin lisää-suosituksemme 6,0 euron tavoitehinnalla.

Konserni toimii liiketoimintojen aktiivisena omistajana

Aspo omistaa ja kehittää liiketoimintoja, jotka keskittyvät palvelemaan teollisuuden asiakkaita eri toimialoilla. Jokaisella liiketoiminnolla on erillinen johtoryhmä, joka koostuu kunkin toimialan asiantuntijoista ja osaajista. Konsernin roolina on puolestaan tukea segmenttejä näiden strategiatyössä ja kasvussa, tarjota joitain tukitoimintoja sekä vastata pääoman allokoinnista ja rahoituksesta. Aspon kolme operatiivista segmenttiä ovat varustamo ESL Shipping, teollisuuden jakelija Telko sekä leipomo- ja elintarviketeollisuuden jakelija Leipurin. Maantieteellisesti Aspo on fokusoitunut toimimaan Pohjois-Euroopassa painotuksen ollessa Pohjoismaissa ja Baltiassa.

Vuoteen 2028 ulottuvalla strategiakaudellaan Aspo tulee investoimaan voimakkaasti ESL Shippingin modernin kaluston kasvattamiseen vastatakseen kasvavaan vähäpäästöisten merikuljetusten kysyntään. Lisäksi pääomia on tarkoitus allokoida jakelutoimintojen (Telko ja Leipurin) yritysostoihin. Aspo myös pyrkii eriyttämään jakelu- ja varustamotoimintonsa toisistaan vuoden 2029 loppuun mennessä julkistamansa portfoliovision mukaisesti.

Tuloskasvun jatkuminen vaatii taloudelta vetoapua

Vaikka segmenttien kysynnän olennaista kohenemista saadaan todennäköisesti odotella vähintään ensi vuoden puolelle, odotamme kuluvalta vuodelta selvää tuloskasvua Aspon ohjeistuksen mukaisesti. Tärkeimmät tekijät tämän taustalla ovat toteutettujen yritysostojen tuloskontribuutio, yritysostoihin liittyvien kertakulujen poistuminen sekä ESL:n kaluston tehostuminen uusien alusten käyttöönoton myötä. Näin ollen eväitä tulosparannukselle löytyy ilman talouden vetoapuakin.

Lähivuosina Aspon tuloskasvun kannalta tärkeimmässä roolissa on ESL:n kalustoinvestointien mahdollistama kuljetusvolyymien kasvu. Kasvavan kapasiteetin vastapainona tulee myös kysynnän elpyä, sillä tämän hetkinen kalusto riittäisi hyvin täyttämään nykyisiä volyymejä. Telkolta odotamme puolestaan vakaata orgaanista kasvua markkinan mukana, minkä lisäksi kannattavuustasossa pitäisi olla vielä tehostamisen varaa. Leipurin tulostason odotamme kehittyvän muita segmenttejä vakaammin, ja liikevaihdon sekä volyymien kasvun ollessa ennusteissamme maltillista tulee tuloskasvu pääosin segmentin kannattavuusparannuksen etenemisestä.

Näiden summana odotamme Aspolta lähivuosina varsin reipasta tuloskasvua. Osakekohtainen tulos kasvaa selvästi liikevoittoa voimakkaammin huomattavasta velkavivusta johtuen. Ennusteriskit ovat samalla merkittäviä. Käynnissä olevista investointiohjelmista johtuen vapaa kassavirta jää kuitenkin vaatimattomaksi, minkä takia myös voitonjako on maltillista. Odotamme lähivuosina noin 40 % voitonjakosuhdetta.

Nykyinen kurssitaso ei liikoja vaadi

Arvonmäärityksessämme annamme pääpainon osien summalle, sillä se huomioi parhaiten liiketoimintojen erilaiset profiilit. Toisaalta myös konsernin kassavirtamallin käyttö on perusteltua Aspon keskittyessä liiketoimintojen tuottamien pääomien allokointiin. Lisäksi lähivuosien investointitasot ovat suurilta osin tiedossa, jolloin näihin ei liity merkittävää epävarmuutta. Keskeinen haaste on yhä ESL:n tuloskehityksen arvioiminen. Soveltamamme menetelmät antavat Aspon osakkeen arvoksi keskimäärin hieman yli 6,0 euroa. Tähän suhteutettuna nykyinen osakekurssi ei liikoja vaadi, ja pidämmekin riski-tuottosuhdetta houkuttelevana. Aspon osakkeeseen liittyvää arvostusriskiä laskee se, ettei nykyinen kurssitaso vaadi lainkaan arvonluontia ESL:n mittavista kalustoinvestoinneista.