Lähde: Inderes

Toistamme Easorin lisää-suosituksen ja 0,55 euron tavoitehinnan. Q3-luvut olivat kokonaisuutena odotustemme mukaiset, ja kumppanitilitoimistojen määrä jatkoi vauhdikasta kasvuaan. Ennusteemme pysyivät isossa kuvassa ennallaan, ja teimme pieniä tarkennuksia lähinnä investointiennusteisiin. Osakkeen arvostus (2027e EV/S 1,5x) on matala suhteessa yhtiön pitkän aikavälin kasvupotentiaaliin. Arvostuksen selkeämpi korjaantuminen vaatii kuitenkin arviomme mukaan näyttöjä kiihtyvästä kasvusta, ja Verifactun lykkääntyminen luo tähän lyhyellä tähtäimellä epävarmuutta.

Liikevaihto kasvoi aavistuksen odotuksiamme nopeammin

Easorin Q3-liikevaihto kasvoi 8,5 % 5,4 MEUR:oon, mikä oli aavistuksen ennustamaamme 7,7 %:n kasvua parempi. Kasvu syntyi Suomesta ja Espanjasta. Yhtiön mukaan suurin kasvuajuri olivat Suomessa laajentuneen kumppaniverkoston kautta hankitut uudet asiakkaat, kun taas Espanjan vuoden alussa alkaneet ohjelmistoveloitukset tukivat kasvua pienemmässä roolissa. Kansainvälisen liikevaihdon osuus oli yhtiön mukaan vasta muutaman prosentin luokkaa. Vertailukelpoinen käyttökate oli 2,9 MEUR ja linjassa ennusteemme kanssa. Vertailukelpoinen liikevoitto (0,1 MEUR) oli niin ikään odotustemme mukainen. Kannattavuutta painavat suunnitellusti kasvupanostukset, itsenäisen pörssiyhtiön kustannukset ja aiemman korkean investointitason poistot.

Kumppaniverkosto kasvoi ja Espanjan asiakaspoistuma tasaantui

Kumppanitilitoimistojen määrä nousi Q3:n lopussa 543:een (Q2’26: 422), ja kasvu oli voimakkainta Suomessa ja Italiassa. Uusien kumppanien veloitukset kertyvät täysimääräisesti noin puolen vuoden viiveellä, joten tänä vuonna liittyneiden kumppanien vaikutus alkaa näkyä luvuissa ensi vuodesta alkaen. Laskutettavien yritysasiakkaiden määrä kasvoi 11,4 % 15,4 tuhanteen, mutta kansainvälisten asiakkaiden määrä laski edellisestä neljänneksestä, kun Espanjassa suljettiin yhä ei-aktiivisia asiakastilejä. Yhtiön mukaan sulkemiset ovat nyt tasaantuneet ja uudet kumppanit aktivoivat asiakkaita kiihtyvällä tahdilla.

Verifactun lykkäys ei yhtiön mukaan muuta Espanjan suunnitelmia

Easor toisti ohjeistuksensa, jonka mukaan vuoden 2026 liikevaihto kasvaa 3-10 % ja liikevoittomarginaali heikkenee. Ennustamme tälle vuodelle liikevaihtoon 7,6 %:n ja ensi vuodelle 6 %:n kasvua. Yhtiön mukaan Verifactun lykkääntyminen lokakuuhun 2028 ei juurikaan vaikuta sen kasvusuunnitelmiin Espanjassa, sillä tilitoimistojen hankintaa ohjaa jo nyt ohjelmiston tuoma tehokkuushyöty. Pidämme kumppanimyynnin etenemistä ilman lainsäädännön tukea rohkaisevana, mutta Espanjan liikevaihtovaikutus jää matalan hintatason vuoksi lähivuosina pieneksi. Uskomme myös Verifactun lykkääntymisen jossain määrin jarruttavan kasvuvauhtia lyhyellä aikavälillä. Laskimme lähivuosien ennusteitamme Verifactun lykkääntymisen vuoksi jo ennakossamme, eikä Q3-raportti antanut tähän lisäsyitä. Ennusteissamme Easorin kasvu kiihtyy kaksinumeroiseksi vuonna 2028, mikä arviomme mukaan vaatii jo selvää tukea ulkomailta.

Easorin arvo on kiinni tulevasta kasvusta

Easoria hinnoitellaan ensi vuodelle 1,5x EV/S-kertoimella, kun lähimpien verrokkien Admicomin ja Lemonsoftin vastaavat kertoimet ovat molemmat 2,9x. Easorin lähivuosien kasvun ja kannattavuuden yhdistelmä jää selvästi verrokeista, mikä perustelee matalampaa kerrointa. Jatkuvan ja skaalautuvan SaaS-liiketoimintamallin valossa yhtiön tulospotentiaali on kuitenkin hyvä, mikäli kansainvälinen kasvu realisoituu. Arvioimme osakkeen käyvän arvon asettuvan 0,5-0,9 euron haarukkaan, ja tavoitehintamme on sen alalaidalla. Seuraavan 12 kuukauden ajurit ovat Verifactun lykkääntyessä aiempaa heikommat, ja näytöt kiihtyvästä kasvusta vielä puuttuvat.