Automaattikäännös: Alkuperäinen julkaistu englanniksi 9.9.2026 klo 06.04 GMT. Anna palautetta täällä.

Tiistaina Eltel tiedotti uudesta Telenor Norjan kanssa solmitusta verkon rakennus- ja kunnossapitokumppanuussopimuksesta, jonka arvo on noin 475 MEUR sen alustavalla viiden vuoden sopimuskaudella (2026–2031). Sopimukseen sisältyy kaksi kolmen vuoden jatko-optiota, joiden myötä sopimuksen kesto voi nousta 11 vuoteen ja kokonaisarvo lähestyä 1 miljardia euroa. Eltel nousee useasta alueellisesta toimittajasta Telenorin ainoaksi valtakunnalliseksi urakoitsijakumppaniksi. Vaikka suuri osa volyymista on työtä, jonka oletamme Eltelin jo tekevän Norjassa, sopimus sekä puolustaa kyseistä pohjaa että tuo uutta volyymia Telenorin tiivistäessä toimittajarakennettaan. Mielestämme sopimuksen voittaminen pienentää merkittävästi Norjan yksikön riskiä, tarjoaa erinomaisen pitkän aikavälin näkyvyyden, toimii vahvana laatuleimana Eltelin toimituskyvylle ja sopii yhteen teleoperaattorien urakoitsijapohjan konsolidoitumisen orastavan trendin kanssa. Pidämme sopimusta selvästi positiivisena sijoitustarinan kannalta ja nostamme ennusteitamme vastaavasti. Uutisen aiheuttaman vahvan kurssinousun seurauksena pidämme kuitenkin kokonaistulospohjaista arvostusta neutraalina, eikä nykytasolla ole selvää nousuvaraa. Siksi laskemme suosituksemme tasolle vähennä (aik. lisää) ja nostamme tavoitehintamme 15,40 SEK:iin (aik. 13,90 SEK) kohonneiden ennusteiden myötä.

Sijoitustarina nojaa katteen käänteeseen ja rakenteelliseen kysyntään

Mielestämme Eltelin sijoitustarina nojaa kannattavuuskäänteen jatkumiseen kohti 5 %:n oikaistun EBITA:n tavoitetta, jota tukee sähköverkkojen rakentamisen ja kunnossapidon rakenteellisesti kasvava kysyntä Pohjoismaiden sähköistyessä ja vahvistaessa verkkojaan. Eltel on nyt toiminut kaksitoista peräkkäistä vuosineljännestä parantaen marginaaliaan vertailukaudesta, ja se on mielestämme rakenteellisesti aiempaa paremmassa asemassa. Tätä tukevat terveempi sopimusrakenne laajoilla indeksisuojilla, asteittainen liiketoimintamixin painottuminen korkeamman katteen Emerging-palveluihin (esim. konesalit ja aurinkosähkö) sekä vahvistunut tase. Suurin positiivinen ajuri on selvästi marginaalikehitys, kun taas suurin lähiajan riski on toteutus, ja todistustaakka on edelleen Eltelillä sen osoittamiseksi, että 5 %:n tavoite on saavutettavissa johdon aikataulussa. Tasainen monivuotisten puitesopimusten virta (Telenor, Caruna, E.ON, Elisa) tukee liikevaihtopohjaa ja poistaa mielestämme riskiä tuolta polulta.

Nostamme ennusteitamme uuden Telenor-volyymin myötä

Vaikka sopimus on sopimusteknisesti uusi, pidämme sitä kaupallisesti uudistuksena, jonka laajuus kasvaa merkittävästi. Koska oletamme Eltelin tekevän jo valmiiksi suuren osan Telenorin töistä Norjassa, todellinen uusi volyymi on maltillisempi kuin uutisen otsikko antaa ymmärtää. Koska sopimus ajoittuu pääasiassa vuodesta 2027 alkaen, jätämme vuoden 2026 ennusteemme pääosin ennallaan, mutta nostamme vuosia 2027e ja 2028e 1–3 % Norjan yksikön nähden huomattavasti näkyvämmällä nousulla. Tuloksen osalta olemme varovaisempia, sillä odotamme mobilisaatio- ja käynnistyskustannusten imevän suuren osan lähiajan noususta, minkä vuoksi vaikutus näkyy enemmän vahvistuvana marginaalipolkuna kuin absoluuttisen tuloksen tasomuutoksena. Sopimuksen saavuttaessa täyden volyymin ja mobilisaatiokustannusten poistuessa olemme nostaneet vuoden 2028e EBITA-ennusteitamme 4 %. Pidemmän aikavälin näkymämme on ennallaan, ja odotamme edelleen Eltelin saavuttavan ~4 %:n oikaistun EBITA:n vuonna 2027 ja lähestyvän vähitellen 5 %:n tavoitetta sen jälkeen. Tätä ajaa perusliiketoiminnan jatkuva parantuminen ja korkeamman katteen Emerging-palveluiden kasvava osuus.

Arvostus näyttää neutraalilta rajun kurssirallin jälkeen

Päivitetyillä ennusteillamme Eltelin vuoden 2026 tulospohjainen arvostus näyttää täydeltä, kun EV/EBITDA on noin 7x, EV/EBIT noin 13x ja P/E noin 22x, jotka kaikki ovat hyväksyttävien haarukoidemme yläpuolella. Odotamme sitten tuloskasvun keventävän kertoimet noin 6x, 11x ja 13x tasolle vuonna 2027e, jolloin ne jäävät haarukoidemme ylälaitaan sen alalaidan sijaan. +18 %:n uudelleenarvostuksen jälkeen uskomme markkinoiden hinnoitelleen sisäänsä suuren osan ennustamastamme tuloskasvusta, ja DCF-arvomme 15,4 SEK on hieman nykyisen osakekurssin alapuolella. Selvyyden vuoksi kyseessä on arvostukseen perustuva näkemysmuutos eikä muutos näkemyksessämme yhtiöstä, sillä pidämme Telenor-sopimusta erittäin positiivisena ja pidämme edelleen liiketoiminnan suunnnasta. Mikäli Eltel yltää johdon 5 %:n oikaistun EBITA-kannattavuuden tavoitteeseen ilmoitetussa aikataulussaan, uskomme nykytasoilta löytyvän edelleen houkuttelevaa nousuvaraa, ja arvioisimme kantaamme uudelleen, jos toteutus etenee edelleen kohti kyseistä tavoitetta.