Lähde: Inderes & Bloomberg, 4 analyytikkoa (konsensus)

Frameryn Q2-raportti tarjoili odotuksia pehmeämmän liikevaihdon, mutta hinnankorotusten tukemana tulos ylitti ennusteemme. Olemme hieman laskeneet lähivuosien ennusteitamme, minkä seurauksena tarkistamme tavoitehintamme 8,0 euroon (aik. 8,5 eur). Ennustemuutoksista huolimatta osakkeen arvostuskuva vaikuttaa edelleen maltilliselta liiketoiminnan korkea laatu huomioiden, ja toistammekin lisää-suosituksen.

Kannattavuus oli vahvalla tasolla liikevaihdon vaisusta kehityksestä huolimatta

Frameryn Q2-liikevaihto laski 4 % 51 MEUR:oon, mikä jäi 55 MEUR:n ennusteestamme. Normalisoitua kysyntää paremmin indikoiva, poikkeuksellisen suuria tilauksia tehneestä asiakkaasta oikaistu liikevaihto kasvoi 7 %, mikä jäi kuitenkin 13 %:n ennusteestamme ja Q1:n 15 %:sta. Neljännes oli tavallista meluisampi kysynnän näkökulmasta, sillä Euroopan makrotalous ja Lähi-idän alueellinen konflikti painoivat yhtiön myyntiä, mutta onnistuneet hinnankorotukset suojasivat kannattavuutta tuotemyyntijakauman pehmentyessä. 12 MEUR:n vertailukelpoinen liiketulos ylittikin 11,1 MEUR:n ennusteemme. Raportoitu liiketulos asettui 14,6 MEUR:oon, mitä tuki kertaluonteinen palautus edellisvuoden tariffikuluista. Frameryn vahva rahavirta kohensi alkuvuoden aikana selvästi sen tasetta, joka on nyt erinomaisessa kunnossa ja luo johdolle liikkumavaraa suurempia pääoman allokointipäätöksiä varten.

Uuden kokoonpanolaitoksen käyttöönotto etenee suunnitellusti

Katsauskauden aikana Framery lanseerasi uuden Pohjois-Amerikan markkinoille suunnatun Gradus-tuotesarjan. Johdon kommenttien perusteella uusi tuotesarja on otettu myönteisesti vastaan, joskin siltä odotetaan suurempaa liikevaihtovaikutusta vasta ensi vuoden alkupuoliskolla. Tuote kasataan yhtiön uudella Michiganin kokoonpanolaitoksella, jonka ylösajo etenee yhtiön mukaan suunnitellusti ja sen ensimmäisten toimitusten odotetaan tapahtuvan Q3:n aikana. Yhdysvaltain kokoonpanolaitosinvestointia ajatellen on myönteistä, että Amerikan kysyntä säilyi Q2:lla vahvana (suuresta asiakkaasta oikaistu liikevaihto +34 %).

Laskimme hieman lähivuosien tulosennusteitamme

Frameryn mukaan yhtiön kysyntäympäristö elpyi nopeasti Iranin sodan aiheuttamasta ensishokista. Arviomme mukaan riski toimistoprojektien lykkääntymisestä on kuitenkin kasvanut konfliktin pitkittymisen myötä. Tämän ja odotuksiamme heikomman Q2-pohjakysynnän vuoksi olemme laskeneet lähivuosien liiketulosennusteitamme 4–9 %:lla.

Arvostustaso vaikuttaa maltilliselta, mutta kasvun hidastunut trendi painaa tuotto-riskisuhdetta

Frameryn sijoitusprofiili tarjoaa Helsingin pörssissä harvinaisen yhdistelmän vahvaa kasvua ja runsasta voitonjakoa. Osakkeen tulospohjainen arvostus (2026e: P/E 16x, EV/EBIT 13x) on nähdäksemme maltillinen yhtiön kannattava kasvuprofiili huomioiden. Keskeisin osakkeen hinnoitteluun liittyvä huolemme nivoutuu asteittain hidastuneen pohjaliikevaihdon kehitykseen (2025: +20 %, Q1’26: +15 %, Q2’26: +7 %), joka painaa oletettavasti osakkeen hinnoittelua, kunnes markkina vakuuttuu sen vakiintumisesta/elpymisestä. Kyseistä huolta tasapainottaa kuitenkin pääomakevyen liiketoimintamallin mahdollistama avokätinen voitonjako, ja lähivuosien ennusteillamme Frameryn osinkotuotto asettuukin 5-6 %:n tasolle, jota pidämme kasvuyhtiölle houkuttelevana tasona. Myös 8,4 euron osakekohtaista arvoa viitoittava DCF-mallimme puhuu osakkeen nousuvaran puolesta ja puoltaa osakkeen väliaikaisen heikomman tuloskasvujakson yli katsomista.