Lähde: Inderes & Vara Research (konsensus, 12 ennustetta)

Vertailukaudesta päälaelleen kääntyneen markkinatilanteen seurauksena Neste raportoi Q2:lta ennätystason tuloksen, joka vastasi hyvin odotuksia. Myötätuulta tuo nyt poikkeuksellinen markkinatilanne molemmissa pääsegmenteissä, minkä kestoon liittyy epävarmuutta geopoliittisesta tilanteesta johtuen. Olemme tehneet varsin pieniä ennustemuutoksia, mitä heijastellen nostamme tavoitehintamme 35,0 euroon (aik. 34 euroa) ja toistamme Lisää-suosituksemme. Nesteen johdon Q2-haastattelu on katsottavissa tästä linkistä.

Marginaalijuhlat siivittivät ennätykselliseen tulokseen

Neste ylsi Q2:lla ennätykselliseen 1,2 miljardin vertailukelpoiseen käyttökatteeseen, mikä vastasi tulosennakossa noussutta ennustettamme melko hyvin. Tulos moninkertaistui vertailukaudesta, kun sekä Uusiutuvien tuotteiden että Öljytuotteiden marginaalit ovat nousseet poikkeuksellisen korkeiksi. Uusiutuvien tuotteiden kvartaalitason ennätyksellisen korkea tulos sai tukea vahvan kysynnän ja geopoliittisen tilanteen aiheuttamasta lopputuotteen hinnannoususta, mitkä siivitti sen myyntikatteen historiallisen korkealle. Lähi-idän ja Ukrainan sodan siivittämä Öljytuotteiden kokonaisjalostusmarginaali oli sekin poikkeuksellisen vahva.

Volyymit ovat tiukassa, mutta marginaalit vahvistavat tulosta

Neste toisti kuluvan vuoden ohjeistuksensa, jonka mukaan se arvioi Uusiutuvien tuotteiden myyntimäärien olevan suunnilleen samalla tasolla kuin vuonna 2025 ja vastaavasti Öljytuotteiden myyntimäärän laskevan. Sanallinen ohjeistus ei kerro paljon, kun raja-arvot etenkin Uusiutuvien ohjeistuksen osalta eivät ole tiedossa. Lievää huolta aiheuttaa se, että Uusiutuvien tuotteiden tuotanto on 14 % vertailukautta jäljessä H1:n lopussa. Arviomme mukaan varastot kuitenkin tukevat H2’26:n myyntimääriä samalla, kun useat huoltokatkokset ja etenkin Porvoon jalostamon suurseisokki rokottavat tuotantomääriä. Volyymien heikkoudesta huolimatta tulos saa huomattavaa tukea molempien segmenttien marginaalinäkymistä, sillä sekä Uusiutuvien tuotteiden että Öljytuotteiden marginaalit ovat säilyneet korkealla tasolla Q3:n alussa. Ne ovat kuitenkin alttiita nopeille muutoksille nykyisessä markkinatilanteessa, joten ennusteriskit säilyvät korkeina molempiin suuntiin.

Emme tehneet suuria ennustemuutoksia

Nostimme etenkin Uusiutuvien tuotteiden myyntimarginaalin ennustetta H2:lta ja ensi vuodelta, mutta näiden vaikutusta lievensi hieman laskenut myyntimäärän ennuste. Kaikkiaan kuluvan vuoden vertailukelpoisen käyttökatteen ennuste nousi 2 % ja ensi vuoden 4 %. Ennustamme Rotterdamin laajennuksen kasvattavan Uusiutuvien tuotteiden myyntimääriä ensi vuonna, mutta ennusteissamme on oletus selvästi matalammasta myyntimarginaalista rauhoittuvaa geopoliittista tilannetta heijastellen. Samalla marginaaliennusteemme heijastelee kuitenkin Uusiutuvien tuotteiden suotuisaa kysynnän ja tarjonnan näkymää niin ensi vuoden kuin keskipitkän aikavälin osalta.

Houkutteleva arvostuskuva säilyi ennallaan

Osakkeen lähivuosien arvostus on kohtuullinen (P/E-kerroin 12-16x ja oik. EV/EBIT-kerroin 10x-14x), kun huomioidaan Uusiutuvien tuotteiden kapasiteetin kasvun tuoma keskipitkän aikavälin tuloskasvu. Arvioimme Nesteen suurimman arvoajurin eli Uusiutuvat tuotteet -segmentin arvostustasoa osien summa -laskelmassa, jonka perusteella Uusiutuvia tuotteita hinnoitellaan noin 10x EV/EBIT-kertoimella suhteessa ennustamaamme vuoden 2028 tulostasoon nähden. Tämä on mielestämme varsin kohtuullinen taso ja segmentin pidemmän aikavälin arvonnousupotentiaali tarjoaa mielestämme houkuttelevan tuotto-odotuksen.