Aloitamme Postin seurannan lisää-suosituksella ja 10,0 euron tavoitehinnalla. Yhtiön tulos on ollut kasvussa Postipalveluiden tehokkuusparannuksen ansiosta, mutta tulitukea kaivataan entistä enemmän kasvavilta liiketoiminnoilta digitalisaation muokatessa myynnin jakaumaa. Lievän tuloskasvun ja suuren osinkotuoton tukemana osakkeen kokonaistuotto-odotus ylittää tuottovaateen, minkä vuoksi pidämme osakkeen tuotto-riskisuhdetta houkuttelevana.

Postin portfolio keskittyy kokonaisvaltaiseen logistiikkaan

Posti on kuljetukseen ja logistiikkaan keskittyvä yhtiö, joka toimii Suomessa, Ruotsissa ja Baltian maissa. Postin portfolio muodostuu kasvavista pakettijakelun (Verkkokauppa- ja jakelupalvelut) ja varastointipalveluiden (Varastointi- ja logistiikkapalvelut) liiketoiminnoista sekä perinteisestä postijakelusta (Postipalvelut). Merkittävä osa Postipalveluiden liikevaihdosta on rakenteellisesti laskevaa, mitä yhtiö pyrkii paikkaamaan uusilla digitaalisilla avauksilla ja muiden liiketoimintojen kasvun avulla. Postin myynti on laskenut noin 2 %/v (2013-2025) postijakelun volyymilaskun sekä divestointien takia. Viime vuosien tuloskehitys on kuitenkin ollut hyvin myönteistä erityisesti Postipalveluiden tehokkuusparannuksen ansiosta, mikä on mahdollistanut hyviä pääoman tuottolukuja (2022-25 ROCE ~13 %).

Sijoittajatarina nojaa tulosparannukseen ja korkeaan osinkoon

Sijoittajatarinan keskiössä on Postipalveluiden vahvan tuloksen suojeleminen markkinamurroksessa, jossa kirjevolyymit laskevat digitalisaation ja muuttuvan asiakaskäyttäytymisen vuoksi. Yhtiö omaa vahvat näytöt kustannusrakenteen sopeuttamisesta, mutta näkemyksemme mukaan riskinhallinnallisista syistä tulostukea tarvitaan jatkossa myös muilta kasvavilta liiketoiminnoilta. Merkittävä osuus konsernin tuloksesta syntyy tällä hetkellä Postipalveluista, ja toimialaa muovaavan digitalisaation myötä pidämme mahdollisena, että segmentin tulos on 5-10 vuoden jänteellä nykyistä pienempi. Mikäli yhtiö ei onnistu hyödyntämään digipostin kaupallistamista, tulee segmentin tuloksen lasku olemaan arviomme mukaan voimakasta pitkällä jänteellä. Tunnistamme Verkkokauppa- ja jakelupalveluissa sekä erityisesti Varastointi- ja logistiikkapalveluissa merkittävää tuloskasvupotentiaalia, joka syntyy trendien tukeman liikevaihdon kasvun ja toiminnan tehostamisen/integroinnin yhdistelmänä. Lähtökohtamme on, että Postipalveluiden tulos laskee asteittain samalla kun muiden liiketoimintojen tuloskasvu enemmän kuin kompensoi Postipalveluiden digitaalista siirtymää. Kokonaisuudessaan ennustamme konsernin liikevoiton nousevan keskipitkällä jänteellä 4 %/v (yhtiön tavoite 5 %/v). Toinen tärkeä elementti Postin sijoittajatarinassa on yhtiön avokätinen osingonjakopolitiikka (>60 % nettotuloksesta). Historiassa voitonjakoa (pl. valtion nostama lisäosinko, joka rahoitettiin velalla ennen listautumista) on rahoitettu nousevan tuloksen avulla ja taseen omaisuuserien (arvopaperit) myynneillä. Sama tulee myös jatkumaan, sillä 100 MEUR:n kiinteistösalkun likvidointi tuo merkittävää tukea Postin voitonjaon kasvattamiselle seuraavien vuosien aikana. Pidämme myös mahdollisena, että myytyjä varoja käytetään velkojen maksuun ja/tai yritysostoihin, joihin suhtaudumme positiivisesti.

Osakkeen tuotto-riskisuhde on mielestämme houkutteleva

Mielestämme Postia hinnoitellaan toteutuneen tuloksen perusteella neutraalisti. Lähivuosien arvostuskertoimet (2027e P/E 8x ja IFRS 16 oik. EV/EBIT 8x) laskevat mielestämme hyvää pääoman tuottoa tekevälle yhtiölle houkutteleville tasoille. Maltillista arvostuskuvaa puoltaa Postin merkittävä alennus suhteessa yhtiön keskeisiin verrokkeihin. Osakkeen tuotto-odotus muodostuu näkemyksemme mukaan noin 5 %:n tuloskasvusta ja 10 %:n osinkotuotosta. Tässä tapauksessa kokonaistuotto-odotus (~15 %/v) ylittää asettamamme tuottovaateen, jolloin osakkeen tuotto-riskisuhde on mielestämme houkutteleva. Osien summa- ja DCF-laskelmamme osoittavat osakkeen käyvän arvon (10-11e) olevan nykykurssin yläpuolella, mikä viestii nousuvarasta ja puoltaa positiivista näkemystämme.