Qt on saavuttanut vahvan aseman ohjelmistokehityksen työkalujen toimittajana sulautettujen järjestelmien markkinoilla. Yhtiö on muuttumassa monituoteyhtiöksi, jonka kasvun painotus siirtyy lähivuosien aikana asteittain nykyasiakkaiden laajennuksista kohti uusia markkina-alueita. Lähivuosien vahvan kasvun edellytykset ovat mielestämme vielä selvät ja yritysostot tuovat positiivisia optioita, joskin kasvun vauhti on edelleen epävarmaa. Edellisen raporttimme jälkeisen osakekurssin nousun (+23 %) myötä osakkeen arvostus on nähdäksemme palannut varsin neutraaliksi (2024-26 EV/EBITA 28-17x). Toistamme 80 euron tavoitehintamme ja käännymme vähennä-suositukseen (aik. osta).

Qt kehittää ohjelmistokehitystyökaluja etenkin sulautettujen järjestelmien markkinoille

Qt kehittää käyttöliittymien visuaaliseen suunnitteluun, ohjelmointiin ja laadunvarmistukseen tarkoitettuja työkaluja. Yhtiön tuotteiden avulla sen asiakkaiden tuotekehitys tehostuu, tuotteiden käyttökokemus paranee ja kustannuksia säästyy kevyiden laitteistovaatimusten ansiosta. Tuotteet ovat suurille asiakkaille (kuten LG, Daimler) usein strateginen pitkän aikavälin teknologiavalinta, sillä ohjelmistojen rooli tuotteiden arvossa on kasvussa. Yhtiön liiketoimintamalli on luonteeltaan erittäin skaalautuva ja tuottaa nykyisessä kannattavan kasvun kehitysvaiheessa jo vahvaa kassavirtaa.

Markkina jatkaa kasvussa ja muutos monituoteyhtiöksi pidentää kasvupolkua

Qt on saavuttanut vahvan aseman sulautettujen järjestelmien ohjelmistokehitystyökalujen markkinassa. Markkina kasvaa arviomme mukaan edelleen vahvasti graafisten käyttöliittymien yleistyessä arkisissa laitteissa, vaikka vauhti on vahvoista vuosista 2021-22 rauhoittunutkin. Odotamme Qt:n pysyvän yhtenä markkinan tärkeimmistä pelureista. Muutos monituoteyhtiöksi (mm. laadunvarmistus) tuo tilaa nykyasiakkaiden kasvattamiseen sekä uusmyyntiin Qt-ekosysteemin ja sulautettujen järjestelmien työkalumarkkinan ulkopuolella. Kasvun jatkumisella on mielestämme hyvät edellytykset vuosiksi eteenpäin ja laaja toimialahajautunut asiakaskunta tuo samalla liiketoimintaan tiettyä vakautta.

Odotamme yhtiön liiketoiminnan jatkavan pirteää kasvuaan vielä vuosia

Ennusteemme ovat pieniä tarkistuksia lukuun ottamatta ennallaan. Vuonna 2024 ennustamme ohjeistuksen mukaista liikevaihdon kasvua (+21 %, vertailukelpoisesti +20 %) ja EBITA-%:a (34 %, oik. EBIT-%), mikä sisältää kasvun osalta lievän tulosvaroituksen riskin, joka pysynee yllä Q4-lukujen julkistukseen asti. Pidemmälle katsottuna pidämme yhtiön tavoitteita (2023-27 lv kasvu 20-30 %/v, EBITA-% >25 %) varsin realistisina etenkin, mikäli kehittäjälisenssit jatkavat >20 %:n volyymikasvua. Kannattavuustavoitteen näemme jopa matalana, ellei yhtiö kiihdytä kasvuinvestointeja nykytasolta. Ennustamme vuosille 2024-27 noin 20 % vuosittaista liikevaihdon kasvua (2027 liikevaihto: 380 MEUR, EBITA-%: 35 %). Ennusteemme vaativat yhtiöltä edelleen laaja-alaisesti menestyksekästä strategian toteutusta.

Arvonluonti jatkuu, mutta arvostuskuva on palannut kurssinousun (+23 %) myötä varsin neutraaliksi

Qt:n tuloskertoimet ovat koholla, joskin varsin perustellusti, sillä kertoimet laskevat ennustamallamme tuloskasvulla nopeasti houkuttelevammille tasoille (2024-26e oik. EV/EBIT: 28x-17x). Myös verrokkiarvostus on kasvuun ja kannattavuuteen peilaten kokonaisuutena varsin neutraali. Osake on lähes DCF-mallimme tasolla (86 €/osake), mutta hieman yli vuoteen 2027 katsovan perusskenaariomme (80,1 €). Osakkeen arvostus onkin mielestämme jälleen varsin neutraali eikä tuotto/riski-suhde siten enää riittävän houkutteleva. Arvostuksen keskeisenä riskinä säilyy kertoimia sulattavat kasvun töyssyt, mutta positiivisena optiona taas arvoa luovat yritysostot (ei ennusteissa) ja odotuksiamme pirteämpi kasvu. Skenaarioihimme nojaten arvioimme osakkeen käyvän arvon olevan tällä hetkellä 64-103 €/osake.