Toistamme Talenomille osta-suosituksen, ja tarkistamme tavoitehintamme 1,7 euroon (aik. 1,8 €). Easorin irtautumisen jälkeen Talenom on ohjelmistoriippumaton tilitoimistoyhtiö, joka tekee tuloksensa ja rahavirtansa Suomessa. Sijoitustarinan ydin on kansainvälisten toimintojen kannattavuuskäänteessä: Espanjassa kasvu on vahvaa ja kannattavuus nousussa, kun taas ongelmallinen Ruotsi on suurin riski. Korkea velkavipu kasvattaa sekä riskejä että tuottomahdollisuuksia, mutta osien summa -laskelma tukee selvää nousuvaraa nykykurssilta.

Easor-jakautuminen muutti yhtiön perusluonteen

Helmikuussa 2026 toteutuneessa Talenomin ja Easorin (ohjelmistoliiketoiminta) jakautumisessa Talenomista tuli ohjelmistoriippumaton tilitoimistopalveluyhtiö. Vaikka yhtiö ostaakin kirjanpito-ohjelmistonsa toistaiseksi pääosin Easorilta, rinnalle on tullut muita ohjelmistoja ja potentiaalinen asiakaskunta on kasvanut. Erityisesti Ruotsissa strateginen muutos on kriittinen, sillä Easorista tuli käytännössä kilpailuhaitta Fortnoxin dominoivalla markkinalla. Talenomilla on edelleen merkittävää teknologia-osaamista, mitä yhtiö soveltaa nyt muun muassa eri ohjelmistojen päälle rakennettavaan automaatioon. Raskaiden ohjelmistoinvestointien putoaminen keventää samalla investointitarvetta ja vahvistaa merkittävästi rahavirtaa. Talenomin kilpailuetu nojaa jatkossa erityisesti tehokkaisiin prosesseihin, mittakaavaan ja aktiiviseen uusasiakashankintaan. Suomessa kilpailuetu on mielestämme todistettu toimialan parhaimmistoon kuuluvalla tuottavuudella ja kannattavuudella, mutta ulkomailla yhtiöllä on edelleen paljon todistettavaa.

Suomi kantaa, Espanja kasvaa ja Ruotsi vakautuu

Talenomin Suomen ydinliiketoiminta on edelleen vahva ja tuottaa konsernin koko tuloksen ja rahavirran. Suomen näkymä on positiivinen heikosta markkinatilanteesta huolimatta, mutta kasvu on väkisin suhteellisen hidasta. Odotamme Suomen liikevaihdon olevan noin 72 MEUR ja liikevoittomarginaalin olevan noin 14 % vuonna 2026. Kannattavuus on nyt oletettavasti heikoimmillaan, kun konsernikuluja kasvattaa erillinen listautuminen ja myyntiin panostetaan merkittävästi. 

Talenomin kasvumoottori on Espanja, jossa yritysostovetoinen kasvutarina on edennyt varsin vakuuttavasti. Vuonna 2021 käynnistetyn Espanjan liikevaihto on tänä vuonna noin 21 MEUR, millä se nousee tänä vuonna Ruotsin (2026e ~20 MEUR) ohi. Vaikka Espanjan kannattavuus on edelleen heikko, suunta on ollut oikea ja potentiaali tuottavuusloikkaan houkutteleva digitalisaation edetessä. Ruotsissa tehdyt historialliset virheet olivat hyviä opetuksia Espanjaa ajatellen, mutta Ruotsin liiketoiminnan profiili on vahvasti käänneyhtiö. Tilanne on vakautunut strategiamuutoksen jälkeen ja esimerkiksi henkilöstötyytyväisyys ylittää jo Suomen vastaavan, mutta tie on silti pitkä. Ruotsin kannattavuus on saatava käännettyä senkin takia, että maahan kohdistuvan merkittävän liikearvon alaskirjaus voisi olla tuhoisa konsernin korkean velkavivun takia.

Arvostuksen houkuttelevuus riippuu näkökannasta

Talenomin kansainvälinen liiketoiminta kannattaa toistaiseksi heikosti Espanjassa ja surkeasti Ruotsissa, mutta molemmilla näillä liiketoiminnoilla on silti arvoa. Tästä johtuen käytämme arvonmäärityksessä pääosin osien summa -analyysia, jonka antama arvo on noin 1,8 euroa (72 % Suomi, 20 % Espanja ja 8 % Ruotsi). Korkea velkavipu johtaa suureen vaihteluväliin positiivisen ja negatiivisen skenaarion välillä, mutta jos uusi strategia ja johto onnistuvat, epäsuosiossa olevassa Talenomissa on iso vipu myös ylöspäin. Lisäksi rahavirtaa katsottaessa arvostus on mielestämme jo houkutteleva jo vuoden 2026 ennusteilla, vaikka tulospohjaiset arvostuskertoimet ovat korkeita. Asetamme tavoitehintamme (1,7 €) hieman osien summan keskiarvon (1,8 €) ja DCF:n (2,0 €) alapuolelle heijastellen laskeneita lähivuosien ennusteita, Ruotsiin liittyvää riskiä ja osakkeen heikkoa sentimenttiä.