Tekova seurannan aloitus: Kasvava toimitilarakentaja

Aloitamme Tekovan seurannan vähennä-suosituksella ja 0,95 euron tavoitehinnalla. Tekova kehittää, rakentaa ja omistaa hallimaisia toimitiloja. Kasvu sekä kannattavuus ovat lyhyen historian aikana olleet sektoria vahvempia, mutta syklisyys sekä kannattavuuden vaihtelut ovat leimanneet yhtiön kehitystä. Kovien kasvuvuosien opetusten jälkeen Tekova tavoittelee jatkossa tuloksen kasvua laajentumalla rakentamisen arvoketjussa korkeamman katepotentiaalin alueille, mutta tämä ei tule ilman riskin lisäystä. Arvioimme, että Tekovan lähivuosien tuloskasvu jää matalaksi suhteellisen kannattavuuden laskiessa kiihtyvässä suhdanteessa lähemmäs toimialan keskiarvoja. Ennusteillamme arvostus ei juuri tarjoa nousuvaraa ja tuotto-odotus jää riskeihin nähden heikoksi. 

Hallimaisia toimitiloja keskittyen ydinosaamiseen

Tekova on suomalainen rakennusyhtiö, joka kehittää, rakentaa, myy ja harkitusti omistaa toimitiloja. Tekovan tarjoama keskittyy hallimaisiin ja yksinkertaisiin rakennuksiin. Tarjoama käsittää mm. tuotanto-, logistiikka- ja liikuntatiloja sekä yksinkertaisia liike- ja toimistorakennuksia. Tekova toimii Suomen markkinoilla asiakkainaan kiinteistösijoittajat (80 % asiakkaista), loppukäyttäjät sekä julkinen sektori. Tekovan liiketoimintamalli perustuu yhtiön omaan hankekehitykseen, hankkeiden suunnitteluun ja tehokkaaseen rakentamisprosessiin, jonka avulla pystytään kustannustehokkaasti sekä nopeilla läpimenoajoilla tuottamaan asiakkaille hankkeita. Alaan nähden Tekovalla on iso paino sijoittaja-asiakasryhmässä ja liiketoimintamallissa pyritään hallitsemaan koko hankkeen elinkaari. Tämä lisää mahdollisuuksia, mutta vaatii myös laaja-alaisempaa osaamista ja lisää liiketoiminnan riskejä.

Strategiassa keskiössä tuloksen kasvatus

Toimitilarakentaminen on syklistä liiketoimintaa, mikä on näkynyt Tekovan tuloskehityksessä. Kova kasvu (19–23 CAGR-%: 38 %) ja projektihaasteet ovat johtaneet vaihtelevaan kannattavuuteen (EBIT-%: 2022 0,9 % vs. Q4’23 LTM 9,6 %). Yhtiö hakeekin tulevaisuudessa liikevaihdon kasvun sijaan absoluuttista liikevoiton kasvua. Tämän yhtiö aikoo saavuttaa pitämällä urakointihankkeiden kannattavuutensa hyvällä tasolla ja investoimalla paremmin kannattaviin ja riskisimpiin omaperusteisiin hankkeisiin. Strategia kuulostaa mielestämme järkevältä, mutta liikevaihdon ja tuloksen yhtäaikainen nosto on haastavaa ja kiihtyvässä suhdanteessa suhteellisen kannattavuuden parantaminen on vaikeaa. Ennustamme Tekovan liikevaihdon kasvun olevan tilauskannan kasvun ja piristyvän suhdanteen myötä vahvaa vuoteen 2027 asti (CAGR-%: 12 %), mutta samalla suhteellinen kannattavuus laskee ennusteissamme nykyiseltä lähes 10 %:n tasolta noin 7,5 %:iin lähivuosina (26–27). Tämä tarkoittaa, että EPS-kasvu jäisi vuosittain vain 4 %:iin (CAGR-%).

Osake sopii riskinälkäiselle sijoittajalle, mutta nykyisellään tuotto-odotus ei houkuttele

Tekovan osake sopii riskinälkäiselle sijoittajalle, sillä ala on syklinen, yhtiön tuloshistoria vaihteleva ja liiketoiminta on kasvuvaiheessa. Tällä hetkellä ennusteidemme mukaisella kehityksellä arvostuksessa (25-26e ka.: oik. P/E: 9x ja oik. EV/EBIT: 4x) ei kuitenkaan olisi merkittävää nousuvaraa (+3 %) hyväksymäämme tasoon nähden (P/E: 8-10x, EV/EBIT: 6-8x). Osinkotuotto tukee hieman tuotto-odotusta (+3 %), mutta odotamme yhtiön käyttävän vahvan taseen varojansa ennemmin kasvuinvestointeihin. Suhteellinen arvostus on selkeällä alennuksella verrokkeihin, mikä on Tekovan profiili huomioiden mielestämme perusteltua. DCF-laskelman arvo (1,0 euroa) on lähellä tavoitehintaamme perustellen myös suositustamme. Raportissa esittelemämme yli syklin skenaariot eivät myöskään perustele tavoitehintaamme korkeampaa arvostusta osakkeelle juuri nyt.