Toivo Group laaja raportti: Vastavirtaliikkeiden satoa aletaan kerätä

Toivo Group on ketterä kiinteistökehittäjän, rakennuttajan ja kiinteistösijoittajan hybridi, jonka kilpailukyky on vahva erityisesti pienempien asunto- ja perheasuntokohteiden kehittämisessä ja rakentamisessa sekä myös enenevissä määrin yhteiskuntakiinteistöissä. Toivo teki viime vuosina rohkeita liikkeitä erittäin heikossa rakentamisen syklissä. Yhtiö onnistui myymään merkittäviä asuntoportfoliota ja käynnistämään paljon uusia hankkeita. Vuosi 2025 olikin yhtiön comeback-vuosi, kun volyymit kasvoivat merkittävästi ja tulos nousi jälleen hyvälle tasolle. Näemme arvostuksen (26-27e PE 13-11x, P/NAV 0,96x) houkuttelevana tasona suhteessa lähivuosien tuloskasvupotentiaaliin asteittain elpyvässä markkinassa, vaikka epävarmuus säilyy korkeana. Toistamme lisää-suosituksemme ja 1,20 euron tavoitehintamme.

Asunto- ja yhteiskuntakiinteistösektorin koko arvoketjussa tiukalla kannattavuusfokuksella operoiva kiinteistökehittäjä

Toivo Group on ketterä ja yrittäjähenkinen kiinteistökehittäjän/ -rakentajan sekä sijoittajan hybridi, jonka painopiste on siirtymässää selvästi kehittämiseen ja rakentamiseen, jonka mahdollistaa taseen kierrättäminen. Asunnoissa yhtiön fokus on kasvukolmiossa ja yhteiskuntakiinteistöissä laajemmin suurissa kaupungeissa. Kiinteistökehitys käsittää kiinteistöjen hankekehityksen, suunnittelun sekä rakennuttamisen. Kiinteistökehityksen lisäksi Toivolla on 113 MEUR:n lähinnä asunnoista koostuva valmiiden sijoituskiinteistöjen portfolio, jota se hallinnoi ja vuokraa itse. Yhtiön pk-seudulle keskittyneen hankesalkun arvo on valmiina noin 291 MEUR, ja tavoitteena on sen kasvatus 1 miljardiin pitkällä aikavälillä. Yhtiön kilpailukyky on nähdäksemme hyvä erityisesti pienemmissä kerrostalo- ja suuremmissa perheasuntohankkeissa. Lisäksi Toivon laajentuminen yhteiskuntakiinteistösektorille näyttää onnistuneelta ja yhtiö päässyt käynnistämään useita hankkeita. Toivolla on läpi historiansa ollut tiukka kannattavuusfokus ja ymmärrys kiinteistömarkkinasta läpi koko arvoketjun, mitä pidämme sen keskeisinä kilpailuetuina. Historiallinen hankekannattavuus on ollut 15 % käypien arvojen lasku huomioituna.

Vuosi 2025 antoi todisteita viime vuosien rohkeille liikkeille

Toivo kasvoi kovaa 2021 listautumisen jälkeen kiinteistömarkkinoiden vahvassa syklissä, mutta korkojen nousu iski yhtiöön kovaa (asuntojen arvot laskivat, korkokulut kolminkertaistuivat ja investoinnit pysähtyivät). Toivo kuitenkin sopeutui tilanteeseen tiukan kustannus- ja investointikurin, kassavirtahankkeiden priorisoinnin ja kiinteistömyyntien avulla, ja laski korkeana käynyttä velkaantuneisuutta. Korkojen nousun jälkeen Toivo on myynyt vuosina 2024–25 asuntoportfolioita noin 80 MEUR:lla ja käynnisti vapautuneilla varoilla uusia hankkeita erittäin vaikeassa markkinatilanteessa. Yhtiö on tänä aikana siirtänyt painopisteen taserakentamisesta ulkoisiin gryndi- ja projektinjohtourakointihankkeisiin ja toi mukaan myös yhteiskuntakiinteistöt. Vuonna 2025 Toivo pääsi keräämään liikkeidensä hedelmiä, kun liikevoitto nousi 8,0 MEUR:oon ja EPS 0,07 euroon.

Tuloskasvunäkymä on hyvä

Toivo tavoittelee keskipitkällä aikavälillä keskimääräistä 20 % vuosikasvua liikevaihdossa ja liikevoitossa. Vuosi 2025 oli yhtiölle vahva comeback-vuosi, ja tämä mukaan lukien yhtiö yltää helposti tavoitteeseensa. Vuosina 2026-29 arvioimme liikevaihdon kasvavan keskimäärin 13 % ja liikevoiton 12 % vuodessa. Kuluvan vuoden vahvan kasvun taustalla on painopisteen siirto taseen ulkopuolisiin hankkeisiin. Odotammekin kehittämisen & rakentamisen volyymin ja liikevoiton olevan noin viime vuoden tasolla. Lähivuosina tuloskasvun keskeiset ajurit asteittain paranevassa uudisrakentamisen markkinassa ovat omistusasuntohankkeiden sekä sijoittajille tehtävien yhteiskuntakiinteistöjen kasvu. Toivon tase on likvidi ja rahoitusasema hyvä. Arvioimme voitonjaon (osingot + omien osakkeiden ostot) olevan lähivuosina 3-6 %, mitä kuitenkin rajoittaa 17 MEUR:n pääomalainojen asteittainen takaisinmaksu lähivuosina.

Arvostus on houkutteleva epävarmuudesta huolimatta

Olemme arvioineet Toivon osakkeen käyväksi arvoksi 0,84-1,38 euroa (aik. 0,91–1,45 €). Osien summa tarjoaisi 38 %:n nousuvaraa, mikä kertoo yhtiön potentiaalista hyvän trendin jatkuessa. Toivo arvostetaan hieman alle sen osakekohtaisen nettovarallisuuden (Q4'25e: P/NAV 0,96x). Nykykurssilla sijoittaja pääsee Toivossa kiinni yhtiön kiinteistöportfolioon alle tasearvostuksen ja saa rakennuttamisliiketoiminnan pidemmän aikavälin kehityspotentiaalin kaupan päälle. Tämä on mielestämme erityisen relevanttia, kun volyymit ovat kasvaneet selvästi. Lähivuosien investointinäkymään ja asuntomarkkinan kehitykseen liittyy edelleen merkittävää epävarmuutta Suomen heikon taloustilanteen ja Iranin sodasta aiheutuneen korkojen nousun takia. Vahva uutisvirta, toteutunut volyymien kasvu ja parantunut kilpailuasema ovat nostaneet luottamustamme yhtiöön. Arvostus on kääntynyt asteen houkuttelevammaksi, kun voimme nojata myös toteutuneeseen tulostasoon (2025: PE 13,8x).