Incapin Q2 oli operatiivisesti viime viikon tulosvaroituksen jälkeen pudonneiden ennusteiden mukainen. Raportti ei myöskään antanut indikaatioita, että yhtiön tulosvaroituksessa mainitsema marginaalipaine olisi ohimenevä tekijä, sillä sen juurisyy on todennäköisesti Intiassa kiristynyt kilpailu. Emme tehneet tulosvaroituksen jälkeen koko ennustehorisontilla pudottamiimme yhtiön operatiivisiin ennusteisiimme muutoksia Q2-raportin jälkeen. Toistamme Incapin 9,00 euron tavoitehintamme ja lisää-suosituksemme, sillä osakkeen arvostus on tallottu alhaiseksi (2026e: EV/S 0,7x, EV/EBIT 8x).

Q2-numeroissa ei ollut enää operatiivisia yllätyksiä

Incapin liikevaihto kasvoi Q2:lla 34 % 74 MEUR:oon, mikä vastasi ennusteitamme hyvin. Kasvusta valtaosa tuli epäorgaanisesti Lacon-yritysoston kautta, mutta myös orgaaninen kasvu kääntyi todennäköisesti useamman vaisun kvartaalin jälkeen 4 %:iin, vaikka materiaalien saatavuushaasteista johtuneet toimitusviiveet jatkuivat Q2:lla. Incapin oikaistu EBITA (sama kuin oik. EBIT) kohosi Q2:lla 4 % 6,5 MEUR:oon. Operatiivinen tulos oli lähes linjassa viime viikon tulosvaroituksen jälkeen reilusti laskeneiden ennusteidemme kanssa. Incapin totuttuun perustasoon nähden vaatimatonta kannattavuutta (Q2: oik. EBITA-% 8,8 %) selittivät Laconin Incapiä alempi kannattavuus sekä komponenttien saatavuushaasteiden aiheuttamat viivästykset. Lisäksi yhtiö kommentoi kilpailun kiristyneen Intian markkinoilla, mikä avasi tulosvaroituksessa mainitun ”marginaalipaineen” lähdettä. Q2:n kulurakenteesta marginaalipainetta oli kuitenkin vaikea todentaa. Alariveillä veroaste nousi korkeaksi, kun Intian yhtiön voittojen kotiuttaminen emoyhtiöön aiheutti ylimääräisen 1 MEUR:n veron Q2:lle. Vertailukaudella vastaava verokirjaus oli vielä isompi, joten Incapin EPS kasvoi selvästi 0,10 euroon Q2:lla jääden kuitenkin etenkin verojen takia ennusteemme alapuolelle.    

Marginaalipaine ei välttämättä hellitä nopeasti

Incap tietenkin toisti viime viikolla alentamansa ohjeistuksen, jonka mukaan sen liikevaihto on tänä vuonna 270-290 MEUR (aik. kasvaa selvästi) ja oikaistu EBITA 26-29 MEUR. Tulospäivän kommenttien perusteella marginaalipaine Intiassa ei ole helpottamassa nopeasti, joten pidämme ennakkomme yhteydessä tekemäämme marginaaliennusteiden rakenteellista leikkausta oikeansuuntaisena nykytiedon valossa. Siten emme tehneet tämän päivityksen yhteydessä muutoksia operatiivisiin ennusteisiimme, mutta nostimme veroennusteitamme Intian lähdeverojen yllätettyä negatiivisesti toisena vuonna putkeen.

Odotamme nyt Incapin liikevaihdon kasvavan tänä vuonna 31 % 280 MEUR:oon ja oikaistun liikevoiton 2 % 26,7 MEUR:oon. Liikevaihdon kasvua ajaa etenkin Lacon-yritysosto ja H2:lla lievästi positiiviseksi kääntyvä orgaaninen kasvu. Arvioimme kuitenkin marginaalipaineiden ja raaka-aineiden saatavuuden pitävän Incapin tuloksen orgaanisesti laskussa neljättä vuotta peräkkäin, sillä arviomme mukaan Laconin epäorgaaninen kontribuutio operatiiviseen tulokseen on jossain määrin positiivinen. Lähivuosina ennustamme yhtiön pystyvän kasvamaan orgaanisesti noin 6-10 %:n vauhtia taloustilanteen asteittaisen piristymisen sekä tiettyjen asiakasvoittojen ansiosta. Odotamme kuitenkin yhtiön oikaistun EBITA-%:n nyt jäävän suunnilleen 10 %:n tasoon, mikä on selvästi yhtiön takavuosien kannattavuutta matalampi ennuste.

Arvostus pitää vielä ostolaidalla

Incapin ennusteidemme mukaiset oikaistut P/E-luvut vuosille 2026 ja 2027 ovat 12x ja 10x sekä vastaavat EV/EBIT-kertoimet ovat 8x ja 6x. Mielestämme kertoimet ovat edulliset, vaikka ennen viime vuosien orgaanisen tuloskasvutrendin käännettä ja vallitsevien epävarmuuksien helpottamista EV/EBIT-kerroin on tuomittu pysymään yksinumeroisena. Osakkeen suhteellinen alennus on roima, ja myös korkean kannattavuuden perinteisesti yhtiölle taannut volyymipohjainen preemio on sulanut (2026e: EV/S 0,7x). Myös DCF-arvo puoltaa positiivista näkemystä osakkeesta.