Tokmannin Q2-raportti oli kokonaiskuvaltaan vaisu Dollarstoren painaessa konsernin tulosta. Lyhyen aikavälin tulosparannus on Dollarstoren käänteen käsissä, mihin katsomme liittyvän olennaista riskiä viimeaikaiset näytöt huomioiden. Tämä pitääkin negatiivisen tulosvaroitusriskin edelleen läsnä. Näemme osakkeen tuotto-odotuksen liian kapeana, minkä takia toistamme vähennä-suosituksemme. Samalla tavoitehinta laskee 7,0 euroon (aik. 7,4e) ennustelaskuja myötäillen.

Q2:n tuloskehitys jäi odotuksistamme

Tokmannin Q2-liikevaihto kasvoi 3 % 458 MEUR:oon, kun uudet myymäläavaukset kannattelivat kehitystä molemmissa yhtiön segmenteissä. Vertailukelpoinen kehitys jäi kuitenkin vaisuksi ja pääsiäisen viime vuodesta poikkeava ajoittuminen söi osaltaan myyntiä. Konsernin oikaistu liikevoitto polki paikallaan vertailukauden 21 MEUR:n tasolla, eli suhteellinen kannattavuus laski lievästi. Tokmanni-segmentti paransi tulostaan hieman myynnin kasvun ja kulukurin tukemana, kun taas Dollarstoren vertailukelpoinen tulos painui tappiolle alennusten ja kiinteiden kulujen kasvun johdosta. Raportoitua tulosta (-15 MEUR) rasittivat aiemmin tiedotetut Dollarstoren alaskirjaukset.

Ohjeistuksen mukaan tuloksen pitäisi parantua H2:lla

Tokmanni toisti vuoden 2026 ohjeistuksensa, joka odottaa liikevaihdon olevan 1780–1860 MEUR (2025: 1728 MEUR) ja oik. liikevoiton puolestaan 85–105 MEUR (2025: 85 MEUR). Ohjeistuksen saavuttaminen edellyttää tulosparannusta ja Dollarstoren käännettä, jonka ajankohtaan liittyy epävarmuutta. Tästä syystä negatiivisen tulosvaroituksen riski on tällekin vuodelle koholla. Laskimme lähivuosien tulosennusteitamme hieman odotettua heikomman tuloksen ja tulevien vuosien myymäläavaustahdin hidastumisen takia. Vaisusta tuloskehityksestä ja laskeneista ennusteista huolimatta ennustamme yhtiön yltävän ohjeistushaarukan alalaidan tuntumaan (2026e oik. liikevoitto 88) Dollarstoren H2:lla paranevan tuloskunnon avulla. Odotamme yhtiön tuloksen nousevan selvemmin 2027-28 lähtien integraatiokustannusten kaikotessa ja Dollarstoren myymälöiden suuremman nimikemäärän nostaessa segmentin vertailukelpoista kasvua. Tämä tosin edellyttää sitä, etteivät Dollarstoren vertailukelpoiset asiakasmäärät jatka nykyistä reipasta laskuaan. Kokonaisuudessaan ennustamme konsernin liikevoiton nousevan noin 8 %/v.

Tuotto-odotus on mielestämme kapea

Osake vaikuttaa P/E-kertoimen (2026e 11x) näkökulmasta edulliselta, mutta taseen huomioiva EV/EBIT-kerroin (2026e 15x ja IFRS 16 -erät oikaistuna 12x) on näkemyksemme mukaan korkeintaan neutraali tai hieman koholla. Kertoimien epäsuhtaa selittää Tokmannin koholla oleva nettovelka ja eritoten suuret vuokravastuut. Emme odota nettovelkaan merkittävää muutosta, sillä yhtiön tuottama vapaa rahavirta menee osittain kasvun eli käyttöpääoman rahoittamiseen ja myös osingonjakoon. Tämän vuoksi katsomme, että P/E-kertoimen tuleekin olla absoluuttisesti matala. Verrokkianalyysi puoltaa niin ikään osakkeen heikkoa tuotto-odotusta. DCF-arvon (7,4e) rajallinen nousuvara kuvastaa sitä, että nykykurssiin on jo leivottu sisään Dollarstoren keskipitkän aikavälin tuloskäänne, eikä se siten toimi oleellisena tuotto-odotuksen ajurina. Dollarstoren ripeään käänteeseen uskovalle sijoittajalle kurssilasku voi kuitenkin tarjota hyvän ostopaikan, mutta näemme siihen liittyvien riskien olevan koholla, mikä rajaa osakkeen lyhyen aikavälin positiivisia kurssiajureita. Tätä korostaa se, että Dollarstoren käänne on vielä kesken, jolloin vertailukelpoisten myymälöiden asiakasmäärän laskun jatkuminen ei ole poissuljettua. Laskun jatkuessa on todennäköistä, että Dollarstoren kannattavuus jatkaa luisuaan, vaikkakin H2’26:n vertailuluvut ovat ”helpompia”. Toistaiseksi näytöt puoltavat Dollarstoren hitaampaa käännettä, mistä syystä näemme, että tarinan kyytiin pääsee myöhemmin houkuttelevammalla tuotto-riskisuhteella.